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2016年1月29日

THE LEX COLUMN

中聯重科搶親 贏家難逃厄運

在併購遊戲中,非理性玩家是否必定佔上風?那要看勝利的定義是什麼。美國重型機器生產商特雷克斯(Terex)周二表示,獲中國對手中聯重科(01157)提出全現金私有化方案,作價每股30美元,總值33億美元。

特雷克斯早前已答應芬蘭同業科尼(Konecranes)的收購案,但中聯重科的出價相當於特雷克斯2016年預測市盈率的16倍,較特雷克斯股票周一收市價及科尼的全股份收購方案更溢價一倍。

現金收購高對手一倍

中國企業近年爭相收購海外資產,中聯重科只是最新一家。財經資訊公司Dealogic指出,過去10年,中國資金紛紛「走出去」收購海外資產,總額超過5500億美元,由食品到科技行業都不放過。買家藉此尋求市佔率、品牌、科技或資源,以彌補中國當地市場的不足。然而,中聯重科這次交易卻不屬此類,交易對買方(或是中國)的好處並不清楚。

中聯重科與特雷克斯至少有一款重要產品是共通的:起重機,分別貢獻兩者收入四分一。另外,兩公司各自在不同市場營運,有可能進行交叉銷售。

不過,即使特雷克斯可以貢獻技術,面對市況下滑,價格仍然是決定性因素。中聯重科要向海外銷售產品(該公司收入只有一成來自意大利),或打破對手徐工集團佔中國市場50%的主導地位,今後依然大有困難。

收購溢價也是問題,特雷克斯早已許配他人,中聯重科要搶親也許不得不重錘出擊,但融資上卻難以應付。中聯重科淨負債33億美元,即使不計特雷克斯,淨負債倍增之下將相當於股本的100%,同時還要面對利潤下跌、自由現金流見負數及應收賬款攀升的問題。

淨負債倍增難應付

假如特雷克斯股東接受中聯重科現金收購,科尼也許會奇怪,自己的方案合情合理,何故功敗垂成?

科尼不妨反思「贏家詛咒」(winner's curse)的道理,或能得到一點慰藉;贏家詛咒指競購中出價最高者總是出價過高,幾乎無一例外,中聯重科這次勝利大有可能又應了這詛咒。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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