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2016年1月28日

龐寶林 基金人語

中國的挑戰與矛盾

筆者在上周五提及油價現在為全球投資的焦點,油價與全球股市的相關性非常高,尤其是在2015年底及2016年初,所以上周油價跌至約26美元,然後反彈兩天,全球股市亦跟隨反彈,惜港股獨憔悴;本周二A股再挫6%,筆者其實覺得這反而是好事,因為過去中央在高位托市,扭曲了市場,但是始終要向現實低頭。

過去大半年,除了限制沽空,還有限制大股東沽貨套現等,所以全球投資者在的「中國戰場」轉到香港,令港股跌幅擴大,波動不斷;還開展另一戰場─滙市,人民幣貶值還禍及港元,結果造成港股市賬率曾跌至0.96倍,比2008年還要低,與1998年亞洲金融風暴的0.94比較,亦相差不遠,當年港元的拆息曾被挾高至300厘,而現在人民幣分離岸及在岸,加上外滙管制及在海外的只有2萬億元人民幣,造成炒家不容易得逞。

重演金融風暴模式

不過,今次問題核心在中國經濟放緩及轉型,況且政策紊亂而使國內外投資者漸失信心,難怪著名對沖基金經理索羅斯不斷出口術,「唱衰」中國的GDP只有3.5%左右,就算中央出手,經濟亦會硬着陸。可能索羅斯沽空了不少港股,想港股有機會出現1998年的下跌模式,那麼,他的投資便可以得逞。上次他們的投資被長期資本管理對沖基金出現問題而拖累,結果敗給港府,食不到尾糊。今次是否想趁自己仍有能力的時候,再來大幹一次?索羅斯並非「廉頗老矣」,不但「能飯」,事實更剛好相反,寶刀未老,所以內地政府除了挾高離岸人民幣的利率外,寧願加大赤字至GDP約3%至4%,也不會因經濟放慢而減息,其目的是不想對沖基金利用中國經濟不好及減息「雙管齊下」,促使投資者對人民幣貶值預期加大而有機可乘,令中國金融市場有再向下的趨勢。

若A股能夠跌至合理的水平,對於A股加入MSCI是有機會的,但經過這次「快熊」一役,內地對金融國際化開始抱懷疑的態度,可能放慢人民幣國際化及開放內地股市及債市的速度,要等待其制度完善及散戶的投資者教育能夠大大提高,當然要內地的金融機構投資者成熟,方可開放,否則會賠了夫人又折兵。

倘若內地真的減慢開放金融市場的步伐,那麼, 相關金融股的表現會大打折扣,尤其影響港交所(00388)的發展呢!短期內,上海A股先在2500點看能否有支持,否則會是2398點。因人民幣貶值的壓力是有基本因素的支持,所以內地政府一定要頂住不讓人民幣大幅貶值,否則,對沖基金將利用此藉口來追擊港股及港元,令港股有機會下試更低的水平。

油價升跌看儲局口風

現在市場估計聯儲局主席耶倫對未來加息的步伐將支吾以對,含糊其辭,若然仍然強調今年會加息3至4次,那麼油價及全球股市可能會再下跌,況且今年油價及股市的關連指數幾乎是一比一,所以筆者估計油價的低位可能已經出現,但審慎起計,今次只當油價由低位反彈看待,反彈後看油價是否能夠跌穿26美元一桶,若否,即是中國及新興市場股市應已見底。那麼,最穩健仍然是吸納歐洲、日本,然後才是美國及中國,而資源股亦是2016年的黑馬呢!今年金融市場跌得非常快,所以今年的贏家居然是管理期貨對沖基金,其中香港認可的Man AHL Diversified Futures基金;全球股市普遍下跌約8%,證明電腦操盤的對沖基金反應夠快,尤其是趨勢跟隨者能夠有如此快的反應並在大跌下捕捉到跌浪,電腦比人腦更快。

過去表現強勁的對沖基金繼上年損手後,本月普遍再跌3.2%,表現較不少傳統基金差。

今年過了近一個月,中國股市成為跌市火車頭,一眾中國股票基金表現大跌,年初至今表現最差的10隻基金幾乎都是中國股票基金;表現最佳10隻基金以景順韓國基金為首,截至26日上升7.7%。值得留意的是,Man AHL Diversified Futures基金錄得4.62%回報,排行第二,此基金作為管理期貨基金,表現遠好過一般對沖基金,而且近日跌市其表現更佳;由於市況波動,一眾債券基金亦受追捧,均錄得1%以上的升幅,跑贏不少股市。

截至2016年1月26日,東驥基金模擬組合一周下跌0.81%,推出至今平均年率回報為10.38%。

上周投資市場仍然波動,歐、日央行行長均暗示有機會再推量寛,刺激油價及股市上升。但中國股市繼續大跌影響投資者信心,中港股市均錄得下跌,組合表現受到拖累。上周景順韓國基金繼續支撐投資組合表現,上升1.32%。而MAN AHL Diversified Futures基金因股市反彈而下跌,我們認為,該基金未來可繼續向好,應趁基金價格回落買入。鑑於投資市場充斥負面因素而且沽壓仍大,組合投資策略將偏向穩健,現維持較大現金比重以待適當投資機會出現。

模擬組合將於2月1日以現金比重的16%(約28萬元)買入Man AHL Diversified Futures基金。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

網址︰www.pegasus.com.hk/

電郵︰[email protected]

 

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