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2016年1月25日

溫天納 納論神州

以潔能為原材料的化肥業春天將至

每年1月,投資市場焦點總聚焦在內地農業的發展,當然這與近年國家一號文件均以農業為題的傳統有關。筆者早前拜訪了內地數家龍頭化肥企業,當中與香港上市企業玖源化工管理層的會面最為深刻。其後筆者亦請教過發改委的友人,領悟了投資環境的新趨勢,特別是感受到以「清潔能源」為原材料的化肥產業春天將至。

筆者就以玖源化工的生產作為參考案例,其技術有別於「以煤炭非清潔能源」為原材料的其他龍頭同業,其生產的化肥主要以清潔能源(天然氣)為原材料,技術含量極高,所含技術反照出國策的新趨勢,將全面取代以高污染原材料的傳統生產方式。兩者在未來的發展將呈現天壤之別,化肥行業亦將全面洗牌。其中,筆者認為中央部委特別關注以下重點 :

1. 國家政策推動

(甲)李克強總理於今年1月4日在鋼鐵煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展工作座談會上強調【表】:

(乙)目前,內地農業化肥市場,70%是使用煤作為生產原料的煤化工企業(如目前部分取得盈利的香港上市化肥企業),其餘30%為以天然氣為原料的化工企業(如玖源)。

(丙)隨着國家對於煤炭行業的限制,內地煤化工企業必將逐漸被天然氣化工企業所替代。

2. 原材料成本下降

(甲)以玖源為例,其化肥產品的成本中,80%為天然氣,所以天然氣價格的下降對提升其毛利和淨利潤作用顯著。目前,內地天然氣價格呈現持續下跌趨勢,對企業毛利率及利潤將起帶動作用。

(乙)目前,由於價格並無並軌,環球天然氣價格遠遠低於內地價格,內地天然氣價格明顯受壓,存在大幅下調的空間。

(丙)去年11月,國家發改委推出政策,該月20日起非居民用天然氣門站價格降低人民幣0.7元/方。調價後,上海市門站價格降至2.18元/方(降幅24.3%),各省平均門站價格降至1.81元/方(平均降幅28.3%)。同時,提高非居民用氣價格的市場化程度,發揮市場供需對價格的影響,未來2至3年時間全面實現非居民用氣的公開透明交易。

3. 人民幣貶值效應

從去年8月以來,人民幣大幅度貶值,波動增大。經過其後9至11月的短暫調整後,進入12月人民幣貶值速度加快,預期今年人民幣兌美元滙率仍然面對明顯的下調壓力。目前,內地的化肥供應部分依賴進口,隨着人民幣的持續貶值,進口化工產品的成本會顯著上升,國外競爭對手的價格優勢會進一步削弱,對非依賴進口的化肥企業(如筆者提到的參考案例企業)而言,將會是一個好機遇。

4. 國家環保要求提高

(1)過去幾年來,隨着內地經濟的快速增長,空氣、土壤污染、水資源緊張等問題日益嚴重,環境保護愈來愈受到重視。煤化工行業與天然氣化工相比較,是一個能源利用率低、三廢排放量多的行業。

(2)去年1月1日,新《環保法》正式實施,作為環境領域的「基本法」,這是環保法實施25年來首次修訂,修改後的新《環保法》首先從基本理念上將保護環境作為國家的基本國策,並確立了環保優先原則,為天然氣化工的發展帶來了新的契機。

(3)去年2月,工信部、財政部聯合編制《工業領域煤炭清潔領域高效行動計劃(2015-2020)》提出,到2020年,力爭節約煤炭消耗1.6億噸以上,減少煙塵排放量100萬噸、二氧化碳排放量120萬噸、氮氧化物80萬噸。

(4)去年3月,工信部印發《2015年工業綠色發展專項行動實施方案》,明確到2015年底,減少煤炭消耗400萬噸以上。

(5)去年4月,國務院辦公廳印發《關於加強節能標準化工作的意見》,確定到2020年建成指標先進、符合國情的節能標準體系,主要高耗能行業實現能耗限額標準全覆蓋,80%以上的能效指標達到國際先進水平,標準國際化水平明顯提升。

天然氣化工行業春天即將到來,當然依然有不少投資者仍在評估今年的化肥市場能否勝於去年?為長遠發展,不少農資企業在提升傳統化肥業務的同時,努力加快轉型升級,不斷優化新產品、新工藝、新技術,豐富產品體系,增強企業核心競爭力,不斷加大產品結構調整和轉型升級力度,企業提質增效都取得顯著成效。

中國宏觀經濟雖然步入新常態,但估計今年仍可保持6.5%以上的中高增速,對化工全行業而言,將是一個困難和希望同行、艱難和突破交織、供給和需求兩端共同發力、供給側改革加速的一年。

今年化肥製造等傳統產業需要繼續提質增效,行業新的增長動力將加快形成。農業及農村市場是一個具有巨大潛力和活力的市場,農業部提出到2020年中國化肥、農藥使用量實現「零增長」的行動計劃,這為化肥、農藥行業結構調整和轉型升級提供了極好的機遇。

面對供給側改革加速,在「十三五」期間,化肥產業需要全力開拓市場,努力提升和優化供給能力。化肥企業首先要推出優質高效化肥、開拓農村市場。與此同時,在「一帶一路」的政策下,行業亦有機會抓住國家戰略帶來的新機遇,加強國際市場的發展,將市場擴充至「一帶一路」沿線國家的市場。

從參考案例中,筆者收到企業管理層的啟發,除了要做好供給側改革、加速轉型升級外,企業管理也是重點,特別是在目前化肥原材料和產品市場面臨的挑戰,企業必須圍繞降低成本、增加效益的方向進一步加強企業管理,提升企業的可持續發展能力,全面提升企業經濟效益。同時,化肥企業要在資金、成本管理上下大功夫,大力優化融資結構,降低融資成本,加快資金周轉,防範風險。

化肥行業將出現大洗牌,要成功必須緊隨國策,加強創新,提升水平,降低傳統企業的經營成本。然而,企業的發展必須配合國家的綠色發展,有效促進國家節能減排,開創新的增長點。

上周筆者接受央視專訪時,亦有分享自己對市場發展的觀點,在國策的驅動下,筆者深信以「清潔能源」為原材料的化肥產業春天的確將至。

作者為資深投資銀行家

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