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2016年1月25日

余再興 拆牌道勢

玖紙滙兌虧損個案陸續有來

不少朋友問,究竟中國經濟會否爆煲?這個問題不好答;老余不同意索羅斯所謂的「硬着陸」,但分析近日不同上市公司的通告,中資股尚未度過最危險時期,業績期將會是一大考驗,特別是不少企業或出現類似玖龍紙業(02689)面對的滙率問題。

製造業受三面夾擊

先簡單講講玖龍紙業。玖紙上周四發出盈利預警,預期截至去年12月底止中期業績因為滙兌虧損10.1億元(人民幣.下同),折合約12億港元,導致公司盈利銳減54%,至3.1億元,而去年同期則錄得1.4億元的滙兌盈利。若扣除有關虧損,玖紙的股東應佔盈利按年勁升1.44倍,至13.2億元。

雖然市場視玖紙的通告為盈喜,股價在上周五狂挾上升15%,但老余着眼的是人民幣貶值潮會否為中國製造業帶來的三面夾擊,包括:(1)外幣債務增加;(2)入口原材料價格上升;(3)出廠價格(PPI)持續倒退。

人民幣在2015年全年貶值4.64%,對不少出口商而言或增加競爭力;但同時面對的是進口原材料價格上升,即是所謂的輸入性通脹,但公司卻面對連綿逾40個月的PPI負增長。

老余看過玖紙截至2014/2015的年報,人民幣貶值引發的外滙風險,正正是來自美元、歐羅債務及進口原料價格上升。截至2015年6月底,玖紙的貸款淨額對總權益比達到94.4%,其中人民幣、美元、港元及歐羅的債務分別達到83.37億元、181.65億元、9.99億元及44.89億元(兌換成人民幣計價),集團的總債務達到319.9億元,即是若人民幣兌美元或兌歐羅持續貶值的話,玖紙的債務變相上升。

老余看不到人民幣有扭轉貶值的勢頭,亦即是玖紙的爆升純粹是一次過熊市挾淡友的行為。玖紙將在2月公布中期業績,老余將關注公司最新的債務狀況;同時,留意海外業務的比例,因為中國經濟放緩已毋庸置疑,玖紙能否增加海外收入成為關鍵。

挾完淡倉跌浪再起

除了玖紙因為滙率虧損發盈警,昆侖能源(00135)業績同樣受到滙率拖累,公司表示,哈薩克中央銀行引用自由浮動滙率制度和人民幣滙率報價制度的改革,分別造成哈薩克貨幣斯坦堅戈和人民幣對美元的貶值,帶來滙兌損失。

老余要提醒看官,無論是玖紙還是昆侖能源,人民幣貶值僅帶來實實在在的滙兌風險,但不少企業如I.T(00999)則因為對沖人民幣而出現衍生工具虧損,這才是潛藏的炸彈。另外,恒指近日的反彈只是熊市挾淡倉,有關行動將會在期指結算前結束,結算後2月、3月或面對新一波跌浪。

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