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2016年1月25日

畢老林 投資者日記

替外滙基金說句公道話

1月24日,周日。外滙基金上周五派成績表,去年全年錄得投資虧損183億元,為2008年金融海嘯以來首次見紅。寒流襲港,很久沒這般冷過了;今年的市場環境,真如金管局總裁陳德霖所言,較去年更複雜、更困難嗎?

做得金管局阿頭,管理預期是基本功。有哪個財金掌櫃會告訴港人,市場環境不複雜、不困難,市民放一萬個心年尾等收大利是的?

你差人更差

管理還管理,陳總實在不必過謙。外滙基金去年蝕近200億,聽落好大,但基金資產規模逾3.4萬億,條數計落,全年負回報半個巴仙多一點,雖有改善空間,但與不少天王級基金經理相比,陳總的團隊算有交代了。

做得官預咗俾人鬧,市好時嫌你不思進取賺得少;市衰時人人只着眼蝕幾多,不會深究回報是否真的超肉酸勁難睇。外滙基金掌管港人血汗錢,市民質疑、鞭策操盤人,合理兼應份。然而,說句公道話,你差人更差,金管局責無旁貸的是坦白清晰地交代外滙基金戰績和投資策略,不要賺蝕都賴市場。超級大鱷一個二個口腫鼻青,市場環境如何,眼睛雪亮者怎會視而不見?

投資市場去年「黑仔」無數,但說到運滯,有「Long Short王」之稱的艾恩霍因(David Einhorn)【圖】,認了第二只怕無人敢認第一。與外滙基金一樣,由此君創辦的對沖基金Greenlight Capital去年錄得巨額虧損,也是2008年以來首度見紅。不同的是,外滙基金負回報不足1%,Greenlight卻慘蝕20%。「大鑊」如金融海嘯,該基金亦只錄得23%虧損;標普500指數去歲連股息約有1%進賬,相比之下,Greenlight表現倍顯不濟。

老畢舉這個例,非替投資目標各異、不能混為一談的本港外滙基金說好話,更非為對沖基金經理和其高貴客戶掉什麼鱷魚淚,所以擺「Long Short王」上台,純為說明最叻最醒的投資者,也難保沒有給市場「玩殘」的時候。此輩怎樣應對逆境,才是每個投資者該當留神的。

真材實料好打得

艾恩霍因現年48歲,於28之齡創辦Greenlight。基金成立二十年,總回報1902%(已扣除管理費、表現費及其他開支),年均回報約16.5%。與畢非德、索羅斯等前輩高人戰績最輝煌時期相比,艾恩霍因的表現不見得很突出,惟他成名前後經歷過科網爆煲和金融海嘯兩大災劫,同期標普500指數年均回報不足5%。考慮到Greenlight年賺16.5%已扣除全部費用,客戶所吃乃「淨肉」,David Einhorn真材實料好打得,誰能有異議?

黑完可以轉旺

就如陳總話齋,市場環境很複雜很困難,艾恩霍因Long估值偏低、Short估值偏高股份的策略,去年遇上「詭異」市況,Greenlight Short正Netflix、亞馬遜兩隻當時得令FANG股,Long的一邊則撈正CONSOL Energy和Micron Technology兩隻衰股,前者雙雙躋身標指去歲股王,後者十大劣股榜上有名,難怪「Long Short王」有感而發,形容2015乃價值投資者當殃的一年!

「Long Short王」非但在基金界名頭響亮,亦是通行皆知的撲克好手。2006年世界撲克賽,艾恩霍因排名高踞第18位,強手林立而有此佳績,很難得了。如果投資跟撲克有着不少共通點,那麼集兩者大成的艾恩霍因,去年栽得到家矣。老畢提及這些,並非存心在「Long Short王」傷口上灑鹽,只想藉此歸納出一些對讀者有用的經驗。

沒有任何投資哲學/風格能永遠主導市場,當遇上整個美國股市靠三四隻強勢股支撐時,逆市沽空,吃大虧是必然的。可是,投資者同時也須看到,除了這類強得能獨自喊出名堂的「FANG股」外,不少業績佳估值吸引的股份,愈平愈冇人吼。它們之中,難道沒有值得長線吸納的妙品?

在投資市場搵食,從來難若登天,威足二十年的「Long Short王」,也有黑到你不敢相信的日子。話唔定,價值一派今年又會全面翻身,旺到你唔信。

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