熱門:

2016年1月23日

明達遠 神州點股錄

海東青估值低具防守力

金魚缸有云真正的「股神」其實是中國政府,點石成金,只要政策指向哪一個板塊,哪一個板塊就水漲船高。但幾年下來,發現相關政策行業股價往往是開始時禾雀亂飛,幾年後已後勁不繼,究竟是政策的先天缺憾還是其他原因,似乎言人人殊。今期本欄即探討一下前年曾被巿場熱傳的央企改革受惠股中國節能海東青(02228)。

2014年7月,國務院國資委宣布將在6家央企啟動4項改革試點,其中就包括中國節能集團,系內各股遂惹來一時炒作,但後來並無政策跟進,巿場亦似當相關政策「吹水」。海東青八成以上的溢利來自立體工程結構型非織造材料業務,簡單而言就是人造纖維,應用層面頗為廣泛。反觀其他業務則乏善足陳,比例既低,增長亦不可觀。

拓車用產品分散風險

2015財政年度,該公司上半年非織造材料的產品售價雖然按年大升兩成,但受累成本上漲,業務的毛利率反而輕微倒退。不過,翻查網上資料,似乎相關的非織造材料價格相當不透明,期望海東青日後能在年報中公布相關材料價格參考指數。儘管如此,受產品價格帶動,其非織造業務期內仍錄得增長,按年增加三成至1.95億元(人民幣.下同)。

海東青業務亮點是與德國客戶Coroplast Fritz Muller的合作加深,提供中級及高級汽車電路應用的非織造材料線束帶產品。該產品毛利率較高,惟銷售比例仍小,期內只得1060萬元。由於該公司產品銷售區域超過八成集中在內地,開拓海外巿場亦有助分散風險。

股東方面,央企中國節能環保集團為海東青大股東,持股約68.7%。創辦人施火秋和許長茂及原主要股東於2015年減持至5%以下,顯示已經功成身退。值得留意的是,該公司缺乏機構投資者,在企業管治的監督上較為遜色。另外,在香港上巿的中節能系股份包括百宏實業(02299)、中國地能(08128),業績及股價表現一向麻麻,大股東在推進公司業績方面的往績差強人意。

不斷贖債改善財務

財務上,該公司聘用非四大的中瑞岳華為獨立核數師。近年海東青的營運現金流尚算穩定,亦沒有異樣的投資支出,較奇怪的是2013財政年度的已負稅項突然大增,公告並無特別解釋,其餘年份的稅項支出大致與營運現金流及EBITDA變化匹配。另外,其淨現金情況有轉佳跡象,近3個財政年度的淨現金由7.1億元,增加至10.6億元。該公司全部債項均為短期債務,若能把債務續期至長期債項,可減低財務支出及優化財務結構。

海東青的股東回報率近年不斷下降,由2010年度的24.5%,下降至2014年度的16.61%。究其原因並非經營不善,而是該公司在賺取現金後不斷贖回債項,改善財務狀況,使股東權益價值增加。事實上,該公司應有足夠財力擴大現有業務或併購新項目。惟根據公司公告,海東青並無重大投資項目。

股價上升誘因不大

展望該公司未來的看點,是現有業務的organic growth(自然增長)。較不可測的催化劑是央企改革,或海東青提出新企劃後能更有效的運用公司資源,只是時間難測。由於其業務比較分散,難以找到類似的同業作比較,惟海東青現時巿盈率只得區區的6.4倍,經營狀況又沒有惡化跡象,現價防守性非常足夠,惟上升誘因不大。在上半年業績不錯的情況下,比較令人意外的是其股價近半年走勢偏弱。

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads