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2016年1月22日

蔣涵 縷析中華

中央組合拳 維穩人民幣

面對春節市場資金需求上升,市場一度預期,人民銀行會通過減息降準等方式放鬆銀根,為市場提供足夠流動性。但結果,人行遲遲未有公布「雙降」,卻突然進行逆回購等操作,為市場帶來逾8000億元(人民幣.下同)的淨投放。人行作出如此選擇,人民幣滙率穩定似乎是其中一個重要因素。

放水不靠減息降準

統計局近期公布,內地去年GDP增長幅度只有6.9%;截至12月,內地CPI上升1.6%,即過去一年通脹持續處於2%以下的低水平。經濟增長放緩,而通脹水平又偏低,所以市場普遍期望,人行今年可以加大「放水」力度,以推動經濟增長。

尚有大約兩周的時間,便踏入農曆新年假期,不少企業都要給員工發工資及獎金,而消費者亦要為新年期間的消費準備現金,節前市場流動性需求增加,所以過往央行總會在此期間為市場提供額外的流動性。市場早前亦對人行可能在本月底減息或降準有着強烈的預期。

結果,人行昨天便開展了4000億元逆回購組合操作,為機構中短期流動性提供支持。本周4個交易日,人行先後通過SLO、逆回購、MLF、國庫現金定存等實現資金投放1.14萬億元,淨投放8450億元。市場分析認為,人行更傾向於運用中短期貨幣政策工具保持流動性合理充裕,顯示降準的可能性下降。

人民銀行研究局首席經濟學家馬駿近期亦在媒體撰文分析,人行近期為市場提供的中期流動性,有替代降準作用的含義,只因春節期間的流動性需求具有明顯的季節性,節後不少資金就會回籠。若過度採用降準的措施,可能對短期利率產生過大的下行壓力,不利於穩定資本流動及滙率。

事實上,近期在美元加息的影響下,人民幣兌美元滙價面對巨大壓力。本月以來,離岸人民幣兌美元滙價一度貶值近3%;其後在人行出手干預之下,滙價才開始回穩,貶值幅度才縮窄至不足1%。

不過,若內地進一步「放水」,利率下降只會令人民幣吸引力降低,走資的情況或將加劇,對人民幣滙價的穩定帶來壓力,甚至對人民幣國際化的步伐也將帶來負面影響。事實上,因應近期市況動盪,匈牙利便暫時擱置了原定的30億元人民幣債券發行計劃。

訊息明確沽盤減少

面對混亂的環球貨幣市場,人行近期的行動顯示中國決定繼續維持人民幣滙率的穩定,以避免新興市場陷入更混亂的局面。中國堅持扮演「大哥」的角色,市場應該收到明確訊息,所以,沽空人民幣的操作亦暫告一段落。

不過,市場無法對人民幣上下其手,結果只能轉向對港元及港股下手,自由的香港市場,政府甚少如內地般不時出手干預,結果,散戶只能白白捱打,香港市場儼如提款機的局面未知要維持到何時。

相反,在政府維穩下,內地股市滙市已漸漸穩定下來,安全度似乎比香港更高。

 

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