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2016年1月20日

胡一帆 理財方略

人幣續貶值 年底跌見6.8

2016年是中國充滿挑戰的一年。解決製造業與房地產行業產能過剩問題是今年的首要之務。因此,經濟增長很可能繼續減速,同時隨着傳統製造業深度調整,破產企業和失業人口數字也將上升。

但是中國經濟不會硬着陸,正如去年12月中國中央經濟工作會議公布的內容,財政政策有望在促進轉型方面發揮關鍵作用。我們認為,中國政府需要增加財政赤字以避免潛在的增長劇跌,財赤佔GDP比例很可能由2015年的2.3%,升至2.8%至3%。這意味着總赤字將擴大至1.8萬億至2萬億元(人民幣・下同),其中包括6000億元的地方政府赤字,總財政支出將達到18萬億元。這個趨勢很可能持續2至3年,使中國政府債務與GDP之比,從2015年的55%上升至2018年的65%。

財政支出重點將主要用於4個方面:

(1)透過就業和社會保障相關的預算和基金,用於產能過剩行業中遭裁員的職工進行再就業訓練。

(2)透過節省成本的政策,扶持中小型企業。預期將大規模降低銷售稅和費用。

(3)透過政府參與的私募股權(PE)基金和財政信貸,促進新型製造業的發展。新型製造業包括高端機械設備、新一代IT科技、高端運輸設備、醫療保健、新能源及環保相關行業。

(4)通過財政補貼及土地和戶籍制度改革,協助農民工在三四線城市買房,以消化房屋庫存。

我們認為貨幣政策將維持寬鬆,央行將減息一到兩次,存款準備金率將下調300至500個基點,常備借貸便利(SLF)利率將下調50至100個基點。貨幣政策的重點之一將是避免系統性或地區性金融風險。

人民幣兌美元的貶值壓力預料短期將持續,但人民幣有望在中期轉為相對強勢。我們維持到2016年底美元兌人民幣將升至6.8的觀點,但期間波動應該會比較劇烈。美元兌在岸人民幣(CNY)與離岸人民幣(CNH)之間的滙差將擴大,因後者取決於中國央行干預、資本外流以及國際投機等多方面綜合作用。

總之,解決中國的產能過剩問題迫在眉睫,並且這是個長期而痛苦的過程。中國能否打贏削減舊製造業過剩產能並刺激新製造業增長這一仗,將決定「十三五」期間以及未來中國更長遠的命運。

作者為瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家,她為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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