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2016年1月15日

黃明發 滙市攻略

出口改善緩解人幣貶值預期

近期市場焦點離不開對中國的擔憂。除內地股市大幅波動外,近日人民幣兌美元明顯貶值亦引發市場高度關注,並增加了對中國央行滙率政策方向和未來續貶空間的擔憂。基於未來兩年中國減息而美國加息的政策背離,加上其政策的不確定性,以及經濟狀況還未見改善,資本外流和貶值壓力依然較大,促使未來人民幣的貶值預期仍然難以消退。

兌美元貶值料漸進有序

中國去年啟動的811滙改打開了人民幣貶值通道,及在加入特別提款權(SDR)之後,某程度上開啟了人民幣滙率的震盪浮動。鑑於數據面仍反映中國經濟放緩,加上內地股市暴跌,並觸發兩度熔斷機制,令資本跨境流動風險的擔憂日益升溫;同時也令其貶值的預期明顯隨內地經濟下行再現而加大。新年伊始,人民幣滙率出現新一輪貶值潮,並引發區內貨幣大幅波動。近日離岸人民幣的跌勢更急,最低曾觸及6.75水平,較去年下跌約2.77%;驅使兩岸滙率價差更擴大至1600點子水平。毫無疑問,這已觸動了人民銀行的神經。

人民銀行副行長易綱曾指出,未來會增強市場機制作用,讓人民幣滙率雙向彈性都增加,但這個過程一定要保持在合理均衡水平上的穩定。如果波動結果超過一定幅度,或出現國際收支異動,人行會果斷採取適當干預措施。

這清楚說明了當局會接納其滙率將會較以往波動,但不代表會容許市場多作套利或投機性行為。故在人民銀行大力干預下,令離岸人民幣拆息急漲至歷史高位,迫使一些投機客隨即減少對人民幣賣空的頭寸,因而支撐了離岸價大幅回升。隨着離岸與在岸價差快速收窄,市場恐慌情緒有所緩解,短期滙率和利率走勢還要看當局的態度。

從中長期看,中國經濟增速及勞動生產率相對較高,國際化提升人民幣交易和儲備需求,加上外滙儲備雄厚,人民幣滙率保持基本穩定是有基礎的。到目前為止,中國外滙儲備約為3.4萬億美元。雖然未來人民幣對美元可能呈現漸進有序的貶值,但幅度應不會太大,人民幣對一籃子貨幣仍有望保持基本穩定。此外,過去人民銀行曾表示,極力反對進行貨幣競貶大戰,不會試圖透過讓人民幣貶值來刺激出口。

據中國最新公布的去年12月進出口數據好於預期, 但對滙市影響有限。其中是12月出口數據由負轉正,令市場感意外,也引起市場質疑有關數字存在一定水份。不過,從2014年開始,中國已嚴控境內企業與境外相關企業作虛假的進出口交易;加上自去年的811滙改之後,人民幣滙率貶值預期大幅增加,令市場上也沒有太多購滙需求。而且,人民幣較去年同期的貶值幅度或有助人民幣計的出口規模有所提升,同時也可能反映出歐美經濟復甦現象。隨着今年美國經濟持續復甦,以及歐羅區量化寬鬆和負利率政策逐漸見效,未來內地出口可獲改善也不足為奇,這也許能緩減未來人民幣的貶值預期。

作者為星展銀行財資市場部高級投資策略分析員兼副總裁,於外滙交易及投資分析有逾10年經驗。他每周為《信報》/信網撰文,分享投資策略。

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