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2016年1月15日

蔣涵 縷析中華

人幣走勢悖逆官意

若以腹背受敵來形容近期的內地股市,似乎並不為過。一方面受到內地增長放緩,投資者信心減弱影響;另一方面則受到境外看淡人民幣走勢的資金追擊,人民幣滙價大跌令內地資金加快流走。在如此環境下,內地股市持續下跌,投資者信心備受打擊。

與以往救市的模式不同,「國家隊」近期未有再選擇直接入市買權重股以支撐指數,反而將救市力量投向了人民幣。或許官方亦看到,人民幣滙價下跌,不但境外資金流走,連境內企業及居民亦紛紛將手上的資金換成美元。長此下去,對中國經濟及股市發展均帶來負面影響。

滙價波動拖累經濟

事實上,當貨幣貶值時,正常情況下,資產價格普遍上升,股市理應亦是受惠者。不過,內地情況正好相反,貨幣貶值,股市加速下跌。或許只能說, 投資者對內地上市企業的資產沒有太大信心,連人民幣也貶值的話,這些資產便顯得更沒有吸引力。

在官方成功阻擋了離岸人民幣滙率下跌後,內地股市的確平穩了下來, 可以說今次「國家隊」選對了托市的方式。只不過,人民幣滙價暫時看似沒有再大跌,但市場普遍預期,人民幣中長期的走勢仍將繼續下跌,如此一來,內地資金流走相信不會就此停止。

過去多年來,人民幣的走勢向來與官方的說法背道而馳。猶記得大約10年前,當時美國不斷要求人民幣升值,中國官方尤其是前總理溫家寶便多次向外表示,人民幣不應升值,升值對包括美國在內的所有購買中國貨的企業均不利。官方呼籲市場不要炒作人民幣升值,但最終人民幣滙價還是上升。

直到去年,市場對美國加息的預期升溫,美元升值加強了市場對人民幣貶值的預期。但在此時,內地中央高層及央行官員又向外表示,人民幣沒有貶值的基礎。說時遲那時快,今年首周,人民幣兌美元滙價便出現了差不多2%的貶值。

要管理好市場預期

官方的說法往往與現實相反;到底是官方對市場趨勢的轉變感到力不從心,還是官方刻意安撫民心,以免催化貶值或升值的預期。若是前者的話,則顯示市場一直以為人民幣滙率由中國官方嚴控的看法,原來並非事實。所以,以往既然壓抑不了滙率上升,未來似乎亦無法阻擋滙價的下跌。

至於若是後者的話,則可以說是一個不太明智的做法。只因投資者對人民幣貶值早有預期,但官方模棱兩可的表態,卻令人民幣發展前景充滿變數。有關說法不能安撫民心,但卻令投資者更為疑惑。在前景不明朗的情況下,投資者索性走為上着。

中國進出口市場的穩定與人民幣滙價的穩定有着密切關係。過往幾年, 人民幣穩定升值,令企業有充分的預期,所以對出口未出現重大負面影響。如今貨幣貶值理應對出口有利,但卻因為企業未有充分預期,甚至做錯對沖而招致損失。

所以,中國未來要做的,不僅是干預離岸人民幣滙價,更要管理好市場對人民幣走勢的預期,穩定民心,以免令資本市場再現恐慌,這對內地股市及經濟發展更為重要。

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