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2016年1月15日

胡一帆、鄧體順 理財方略

「新經濟」股候低吸

多數人都預期,2016年對中國將是艱苦的一年──在經濟增長已經放緩的情況下,還要解決過剩的製造業產能與房地產庫存,對政府當局來說是不小的挑戰。不過,沒有人能料到,中國股市2016年開年第一周就兩度觸發熔斷機制,甚至交易不到30分鐘即提前收市。

關於中國經濟硬着陸和危機之說充斥市場,令投資者不安,對未來感到迷茫。然而,我們對中國股市仍抱持信心, 相信陸續有來的財政和貨幣政策終將緩和近期的波動市況。我們對投資者的建議是:保持冷靜,等待政府推出財政和貨幣措施以平穩市場。

跌市技術因素居多

導致A股開年不利的原因有幾個,其中大多是技術性因素,譬如A股市場中散戶投資者比重較高,而散戶對於法規改變的反應一般較機構投資者更激烈。

其中一個觸發因素,就是大股東減持禁令原定於1月8日解禁,市場擔心會有約1.15萬億元人民幣的沽壓出籠。不過,其後政府已為減持作出規範。另一因素則是IPO(新股發行)採審批新制,以及有近700家IPO公司等待審批也驚嚇了投資者,擔心大量新股出籠可能攤薄股價和估值。即使新制兩年後才會實施,投資者的焦慮並未稍減。

還有一項因素就是今年開始實施熔斷機制,投資者擔心市場提前收市,爭相拋出手中持股,以至於發生踩踏式崩跌。導致此機制生效僅4天即告暫停。

除此之外,製造業採購經理指數(PMI)較預期差,以及人民幣持續貶值, 也是導致投資者信心潰散的原因。

我們仍然戰術性加碼中國股票,且認為經濟硬着陸的可能性很低,主要基於寬鬆貨幣政策和積極的財政舉措,將在中國由「舊經濟」向「新經濟」的轉型過程中扮演重要角色。

放水救市陸續有來

我們預估,財政支出將在以下方面發揮支持作用:①通過就業和社會保障相關預算與基金,為產能過剩行業被裁減人員提供就業培訓;②大幅下調銷售稅及各種費用,以降低中小企業成本;③通過政府參與的私募股權基金與財政信用來刺激新製造業部門;④協助農民工在三四線城市置業,通過財政補貼以及土地和戶籍制度改革,來消化房屋庫存。

2016年中國貨幣政策將保持「審慎靈活」。我們預計人民銀行將減息一至兩次,存款準備金率將下調300至500個基點。在人民幣滙率上,人行也數度表示會致力於維持滙率穩定。我們把美元兌人民幣12個月目標維持在6.80,且預計全年滙價可能高度波動。

看好H股估值已低

雖然開年不利,但在政策支持及「新經濟」行業受惠於經濟轉型下,我們仍對中國股市仍然樂觀。投資者可望由動盪中找到投資契機。在估值已計入中國經濟硬着陸的過於悲觀情景下,我們看好H股。對於長期投資者,「新經濟」板塊的估值已低,醫療保健、保險、互聯網/電子商務行業都浮現良好的買入點。受政策支持和受惠於經濟轉型的行業及主題,如汽車、房地產和「一帶一路」相關股份也為我們所看好。

胡一帆為瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及首席中國經濟學家

鄧體順為瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國策略師

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