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2016年1月14日

戴兆 公司透視

中生製藥高價參股信達惹沽壓

中國生物製藥(01177)公布,將認購中國信達(01359)新股近5%,並召開股東特別大會要求股東批准。而股價則裂口下趺,當日一度低挫23.8%,顯示市場對中生製藥的協議強烈反應。

中生製藥已訂立認購協議,有條件認購中國信達新H股19.078億股,每股3.05港元,總代價為58.189億港元,該批新股相當於擴大股近5%。每股作價參考中國信達2014年底每股資產淨值2.58元人民幣,約為3.05港元,較協議日收市價2.63元溢價16%,較過去5日平均價溢價8.5%。代價將於完成時支付,中生製藥擬通過內部財務資源及現有融資及安排的銀行融資撥付。該批股份禁售期為一年,亦同時訂立雙方戰略合作協議。

認購的理由是,對中國資產管理及金融業前景持樂觀態度,鑑於中國信達具強勁的財務表現,中生製藥認為投資其重要股權及訂立戰略合作協議,是中生製藥合理投資機會,更可於合作安排下開拓更多商機。根據合作協議,雙方同意運用各自的專業知識及資源在不同範疇開拓商機,並以醫療保健及人壽保險為主。

耗盡現金 借貸認購

中生製藥的業務為藥品及保健品產銷,亦從事短期及長期投資,於去年9月底持有可作出售股資及權益投資20.42億港元,認購中國信達股份應視作投資,是業務一部分,理論上不應視為不務正業,但現時投資只佔資產11.7%,於認購中國信達後,投資將佔總資產約45%,而且影響財務狀況,將由淨現金轉為資產債。

截至去年9月底止,中生製藥現金及銀行結餘43.49億港元,借貸17.3億港元,淨現金約26.2億港元,認購中國信達股份,至少要增加借貸32億港元才可應付,屆時淨借貸5.8億港元,對於中生製藥的總權益99億港元及淨權益76億港元而言,借貸比率甚低,對財務狀況並無影響。

中國信達為中國領先的資產管理國有公司,以不良資產經營為核心。按中生製藥認購價3.05元計,2014年往績P⁄E 7.9倍,但2015年上半年業績增長達47%,P⁄B 0.94倍,如計息率,2014年往績4.5%,看來有一定吸引力,但內地金融股評價不高,最大的工商銀行(01398),其往績P⁄E約4.8倍,息率7%較中國信達吸引。

中生製藥為民企,可以佔國企金融5%,或許是榮幸,若為此而付出溢價16%,則有斟酌之處,而訂立戰略合作協議,認為可以開拓商機,以醫療、保健及人壽保險為主。中生製藥專業為醫藥,信達專業是金融,但可以作出其他投資。醫療及壽險有協同效益,而藥品與壽險的效益是間接,如何合作,有待進一步披露。中生製藥將為此項認購向股東發出通函, 且看到時是否有詳情。

投資過大 合作欠詳情

市場對中生製藥認購信達的反應頗大,成交增而股價大挫,理由是大宗投資於非本業,甚至是風馬牛不相及,若作一般投資看待,單一投資比例過大。另一原因是高溢價認購,該項溢價達8億元之巨,還有就是戰略合作並無詳情,凡屬不明朗,必然引起猜疑。有說中國信達於10多間醫院持有權益,或有助於中生製藥的藥品銷售,但為此而作出龐大投資,是否值得,況且藥品銷售仍以國策為準。

中生製藥坐擁巨款多年,一直未有明顯發展,相信與醫改有關,暫時帶來較大競爭。因而未有適合發展,亦可能是中生製藥對此信心不大,倒不如投資於金融國企,收回較高股息,表面上信達的股息等於銀行存款,而同涉及借貸,該項投資亦承擔一定財務成本。市場對此投資不滿,本已反映於股價的低位,至日前跌至5.1元後有所反彈,相信只是護航,但其形象已損將是事實。

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