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2016年1月11日

方立祺 運籌制勝

利豐高息 基金看重

上周六寫恒指和國指之狗,被改為恒指和國指之間,其實筆者比較感興趣是那些高息的underdog,如果整體看大市值指數股,息率仍然未夠高,特別是MSCI香港指數,參考美國上市的ETF,截至去年12月底的12個月股息率只有2.6厘,難言吸引。

在去年11月「反思恒指低估值之謎」指出,恒指估值容易被內銀等因素拖低,從圖表見到,市盈率區間出現範式轉變的機會不低,日後宜多角度權衡,小心考量,其中一個參考就是MSCI香港指數,2.6厘明顯與恒指周息率逾4厘有差距。

派息比率高達100%

無論如何,恒指中的高息股仍吸引目光,但留意表面的息率之餘,也要關注當中是否有水分,以至今明兩年能夠保持的機會有幾多;據敝報上周〈智識選股〉一欄,利豐(00494)是內銀以外唯一同時打入三大策略的「狗股」,且看看其前景。

利豐2014年每股派息0.41元,其中0.13元為中期息,以上周五收市4.75元計算,息率高達8.6厘,要注意去年盈利也是約0.41元,即派息比率達100%,雖然未有「派凸」,但在不「派凸」每年盈利的前提下,若要增加派息,只能依靠盈利上升,又或是掏出儲備。

派息比率達100%的公司不多,房託(Reits)也只是要求派九成吧?所以,按此角度,利豐的息率帶點水分,維持的難度較高,業績要交到功課;相反,國企類的恒指之狗如內銀、中海油(00883)、神華(01088)手緊得多,派息比率不超過四成。

今年業績有望止跌

幸好,利豐去年的中期息仍保持0.13元,盈利按年增長約三分一,派息比率逾九成,經營現金流則跌約10%,實際表現應一般,股價已有反映,高盛預期,去年下半年核心經營溢利按年跌7.5%至近3.5億美元,核心經營溢利率跌至2.8%,為15年低位。該行指因應美國服飾市場面對挑戰及外滙市場持續疲弱,調低對利豐的預測,今年由原先估計的輕微復甦轉為持平,去年及今年的每年派息將在0.37至0.38元之間,以中位數計,息率仍有近7.9厘。

美銀美林在與利豐的管理層、主要客戶及供應鏈顧問會面後,認為供應鏈管理服務的需求強勁,利豐續有空間改善執行能力,在新客戶及供應商支援服務帶來貢獻下,預計今年核心經營溢利可增長12%,比高盛樂觀。

簡單而言,利豐短期能保持高派息的機會仍大,只是其派息比率甚高,變相沒有什麼buffer去維持或提高派息。

大股東出手增持

瑞銀則一貫的看淡利豐,表示大部分美國零售商未來年半將重點去存貨,部分客戶對2016年至2017年上半年的訂單看法保守,預料利豐今年營收有下行風險。

Sell-side好淡爭持,看長線的Buy-side比較有信心,Capital Group最近在6元水平兩度增持,其中一注逾1750萬股,澳洲聯邦銀行則在6元上下兩三次重鎚出擊,共買入逾7400萬股,在5至6元之間,大股東馮氏兄弟也多次忍不住出手。

利豐現價貼近52周低位,估計最壞情況跌至瑞銀目標價3.5元,在4元水平分段吸納,收到7厘以上股息機會不低。

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