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2016年1月8日

習廣思 信筆攻略

中證監「斷熔」 冀拾市場信心

人民幣及內地A股昨天又成為頭條,4個交易天兩度熔斷提早休市,恒指及國指成為A股箭靶任沽,跌穿了去年9月底的低位,技術走勢十分不妙。昨天國際媒體熊市到臨之聲不絕,但中港股市近日之急跌,可能是內地新政策帶來不明朗風險所致,人禍因素較大。熔斷機制的設計明顯十分愚蠢,但它只是加速環球跌市的原因,市場真正擔心的是環球經濟放緩,企業盈利倒退。

昨天滬深股市買賣了12分鐘已跌了5%,進入15分鐘的冷靜期,及後復市兩分鐘,即累跌7%,熔斷休市。只得兩分鐘,連「國家隊」也趕不及救市,這個機制明顯十分「戇居」,中證監若不及早修訂,大家都「有得震,冇得瞓」。

恐慌性斬倉潮未止

人民銀行昨天早上開出的中間價,較周三低了0.5%,為去年8月小滙改後再大跌,即時觸發人民幣拋售潮,市場憂心是另一次「小滙改」前奏。市場人士似乎忘記了中間價是參考前一日的收市價釐定,情況就如狗追自己的尾巴,中間價跟市場價,市場價見中間價跌又再跌,周而復始,變成一個儍瓜遊戲。人行見勢色不對,昨天明顯有入市干預,令離岸價由跌轉升,令恒指跌幅全日在600點水平徘徊。

不過,執筆時,外圍形勢仍然十分凶險,納指期貨跌了3%,歐股普遍跌近3%。當然,內地宣布暫停熔斷機制,能否挽回市場信心還是未知數,昨早只買賣了15分鐘(實際交易時間計),就跌了7%,應該有不少倉未來得及平盤,若當局未能令市場重拾信心,今早開市有可能又是一場恐慌性斬倉潮,這也是昨天港股何以沽得這麼兇的理由,大家都抱着走為上策的心態,近期實在太多意料之外。

人仔貶多少看美元幾強

既然人民幣滙率是市場焦點,則人民幣要貶值多少呢?目前市場最悲觀的大和資本,估計人民幣兌美元將見7.5水平,即較昨天離岸價,美元要升值12.2%,這有可能嗎?

考慮到人行的滙率政策會由盯着美元轉向參考一籃子的貿易貨幣,若美元兌其他主要貨幣都呈強勢,則人民幣應繼續貶值,以維持掛靠一籃子貨幣的目標。彭博根據人行公布的方法模擬人民幣兌一籃子貨幣的走勢則頗為穩定,看來人行須與市場就未來的滙率機制作更多的溝通,避免投資者有太多極端預期,圖增市場的波動,令大量財富蒸發,反過來會不利實體經濟。

人行逢周一都會公布人民幣兌一籃子貨幣的最新指數,指數在近4周最高為101.52,最低是100.87,高低波幅為0.64%,人行旗下的中國貨幣網昨天也刊登評論員文章,指2015年人民幣兌一籃子貨幣保持穩定。文章指出,「展望2016年人民幣滙率形成機制將繼續呈現出以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣、雙向波動、有彈性的特徵,人民幣滙率政策也將更多承擔起發揮自動調節國際收支的作用。」人行的政策在變,但市場焦點放在與美元掛鈎的舊滙率機制,似乎不對嘴型,看來新事物大家都要互相適應,這個過程很容易帶來波動,股民宜小心。

文章的尾段留有一條尾巴,指「人民幣滙率順應的市場力量是與實體經濟相關的外滙供給和需求,而不是以順周期和加槓桿行為為主要特徵的投機勢力。一些投機勢力試圖炒作人民幣並從中牟利,其交易行為與實體經濟需求無關,不代表真正的市場供求,只會導致人民幣滙率異常波動,向市場發出錯誤的價格訊號。面對這些投機勢力,人行有能力保持人民幣滙率在合理均衡水準上的基本穩定」。這條尾巴是有需要時人行會入市干預,昨天人民幣由跌轉升,明顯是干預的結果。

干預市場便要買人民幣沽外滙,昨天公布的12月中國外滙儲備便少了1080億美元,除了干預要錢外,內地企業見勢色不對,開始償還外幣負債,也加速了外儲減少。有趣的是,內地外儲減少,本港12月的外儲較11月增加了30億美元,此情況其實已持續了一段時間【圖1】,反映可能有資金從內地流入本港。

業績期近 美股勢動盪

除了人民幣之外,國際金融市場另一個更大憂慮是環球經濟及企業盈利的增長,特別是美國股市,即將揭開季報業績期,強美元加上弱油價,出口企業與能源公司的盈利表現難寄予厚望,「老牛」是否能繼續奔走,市場人士都存有疑問。美國聯儲局副主席費希爾昨天接受訪問時還堅持今年要加4次息是正確的,投資者心裏自然發毛。

從【圖2】可見,反映細價股的羅素2000指數及美股以外的環球股指ETF,已回到去年夏季的低位,只有以市值加權計算的標普500指數,仍距去年低位較遠。換言之,大市值股份暫時仍能撐住,這反映市場的風險胃納偏低,相信要等到企業盈利公布及經濟數據有較佳表現,環球股市才能擺脫這種低迷的狀態。

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