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2016年1月2日

林昱鈞 市場御言

加息周期下 美金融業有望突圍

金融業中,特別是銀行企業盈利與利率存在高度相關。美國聯儲局加息改變金融業多年以來的低利率經營環境,現時市場預計美國2016年將加息2次。在這種保守的加息預期下,金融業能否成為新的投資選擇?

回顧過去3次加息周期,標普500金融股指數均能錄得正收益,進一步顯示加息有利於金融股的表現。自金融海嘯以來,監管政策一直抑制金融股的表現,令金融股遠離投資者的視野。加息周期的來臨,為美國金融業重新聚集投資目光。

預期盈利有增長空間

根據Factset數據顯示,2015年金融類企業預期盈利有12.1%增長,2016年則有8.5%增長,均高於標普500指數全行業平均水平【圖1】。從絕對數值來看,金融業盈利增長較行業平均水平優勝。

金融業預期盈金融業中,特別是銀行企業盈利與利率存在高度相關。美國聯儲局加息改變金融業多年以來的低利率經營環境利增長亦具有上升空間。由於聯儲局去年9月份議息會議記錄顯示,加息中位值錄得下調,金融業現時預期2016年盈利增長對比第三季度末預期下跌1.4%。相反,加息當周,分析員並未大幅修正金融業2016年盈利增長,原因在於加息已被市場所預期。因此,金融業盈利是否超預期增長,與加息步伐相關。

現時,市場對加息步伐預期傾向保守。從利率期貨數據顯示,市場預期美國2016年加息2次,速率低於過去平均水平。而市場預期加息步伐亦低於聯儲局散點圖顯示的加息步伐。總括而言,加息步伐的速率下行空間有限,存在超預期的空間。

此外,金融業通過裁員等方式減低營運成本,同樣有利於企業提升利潤。

另外,不少金融企業通過出售非核心資產以及整理合併業務,提高資產回報率。不過,金融業仍然面臨金融海嘯後的高監管環境,意料以外的訴訟支出和補足資本金等要求,將抑制金融業的行業利潤。

投資金融對沖加息

相較於盈利,收入增長則略顯暗淡。Factset預期,2016年金融業收入增速為2.7%,低於全行業平均水平。但是,在溫和經濟增長下,金融業收入預計不會太過波動。首先,美國樓價保持平穩增長,房屋信貸量繼續上升。其次,美國消費者信心指數仍高於過去3年平均水平,私人信貸續創歷史新高。這些信貸指標均預示金融業面臨的宏觀環境頗為樂觀。

過去數年,減息周期令金融業的業績受壓。不過,當美國聯儲局重新展開加息周期,金融行業基金是對沖加息環境的一種投資產品,因為加息能夠繼續推動金融行業盈利水平進一步上升,而穩健復甦的美國經濟環境,亦能繼續提供健康的信貸增長量。

作者為御峰理財研究部分析師

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