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2015年12月24日

中環OL黃 金融外星人

善用套期保值 避免錯過升市

今期外星人繼續介紹股指期貨的投資策略。股指期貨交易策略十分多樣化,包括投機交易、套利交易及套期保值等。如果讀者能夠熟悉這些操作模式,並在適當情況下運用,可令讀者不會錯失任何一個獲利機會。這個世界是沒有免費午餐,外星人在太空也要每天穿梭木星、水星和地球去覓食。

買入套期保值:常見的基金經理用法如下,例如當市場經過一段長期悶局而突然突破向上,這時基金經理因為未有充分時間選擇股票組合,所以都會用這策略買入股指期貨來參與入市,避免錯過升市。當基金經理慢慢地建倉現貨股票組合,便可以同時平倉了結期貨合約。

常見的散戶做法,是散戶看好後市,但所需要的資金未到位,又或是沒有買入股票的心水,卻又擔心股市之後一飛沖天,所以會利用指數期貨高槓桿操作的原理,以少數的保證金首先「霸住個位」建立倍數的長倉價值。

預防價格波動 沽空避險

例子:農曆新年前客戶準備建立價值300萬元的股票組合,認為農曆新年後股市會大幅上漲,但是資金卻要在農曆新年後才能到位。為避免未來購買股票的成本提高,該客戶可以考慮買入套期保值,鎖定股票購入的成本。現時香港最活躍的指數期貨產品恒生指數期貨及恒生國企指數期貨保證金約7%,代表用7元可以買到100元的價值,槓桿約14倍。12月18日恒生指數大期收21824點,每點50元,即代表價值是109.12萬元。 所以,在這個例子便要買入三張大期去獲得大約330萬元的長倉價值。

外星人想在這裏分享對買賣期貨回報及風險的看法,因為大部分投資者也有一個錯誤觀念,覺得買賣期貨風險很大。其實,風險是否很大在乎投資者是否完全明白及認識投資工具。股指期貨的用法不一定是用於投機,正如這個例子,如果投資者只用7%的資金來獲得100%的長倉,把剩下的93%放在有穩定利率的地方來做備用,可以隨時動用,其實風險比買賣股票更低,但又可以獲得分散風險的效果。

沽空避險(賣出套期保值):沽空避險的作用主要是投資者已經持有相當的股票現貨,但為了恐防股市會在短期下挫,或是大幅度賣出股票現貨可能造成價格波動過大時,會先選擇賣出指數期貨的方式進行空倉避險,不過,執行此策略時必須有秩序地進行。一般基金經理因為有彭博,所以很容易計算得到其擁有的一籃子股票與股票的關係Beta 。例如,你買了騰訊(00700),但當騰訊今天升幅達5%時,可能期指只升了2%,Beta便是用來計算這個關係第一個數值。

例子:滙豐銀行(00005)Beta0.732 【藍色圈;圖1】代表當指數變動1%時,中鐵建會變動0.732%。每手1萬股、價值61.15萬元,所以當計算這個需要對沖的價值時便要乘以Beta 0.732, 然後除以恒生指數每張價值108.905萬元,最後得出需要對沖的0.41(紅色圈)張期貨合約。

中國鐵建(01186)Beta【藍色圈;圖2】代表當指數變動1%時,中鐵建會變動1.405%。每手1萬股、價值10.54萬元, 所以當計算這個需要對沖的價值時,便要乘以Beta 1.405, 然後除以恒生指數每張價值14.81萬元,最後得出需要對沖的0.14(紅色圈)張期貨合約。

高槓桿投機 博取高回報

如果你的投資組合有一手中國鐵建及一手滙豐銀行,那你需要對沖的期貨合約數目便是0.41+0.14=0.55張期指。現在讀者明白對沖基金為什麼要收管理費,因為散戶一般不會擁有彭博及比較難計算出以上的數值。這個世界是沒有免費午餐的。外星人在太空也要每天穿梭木星、水星和地球去覓食。

投機交易:筆者也不需要多講了,投機交易便是投資者在極度有信心看準股市未來是上升還是下跌時,利用單方向買入或沽空期指來進行策略性交易。這時指數期貨交易策略中最為簡易操作的方式,而且由於指數期貨並沒有將沽空股票一樣的特別限制,所以投資者可以大展身手靈活操作,同時利用其高槓桿的特性,以博取比股票更高的投資回報率。

套利交易:詳情請參閱上期。秘訣是低買高沽。當期貨指數大於現貨指數,便買入現貨沽空期貨。當期貨指數小於現貨指數,便買入期貨同時沽空現貨。

筆者想分享一個做印度期貨套利交易的經驗。但是偏離今期題目少少,這部分的例子是股票期貨。印度股票期貨結算的方法和筆者上期介紹的EAS相同,也是在結算日用每5分鐘的平均數計算,但是印度期貨市場是用最後半個鐘的每5分鐘的平均數值來計算EAS。所以做法非常簡單,就是在每個月每逢看見股票期貨高於其股票多於交易成本,便沽空股票期貨買入現貨。讀者可能會問為什麼不掉轉做,沽空股票買入股票期貨,這是因為沽空股票需借貨而有時候某些股票不是這麼容易可以借得到,而且會增加成本, 所以很多時也是搵來搵去得個桔,那麼索性只做沽期貨買現貨的方向罷了。

鎖定差價 賺取價差套利

差價套利交易:價差套利是同時買賣兩個不同期貨的合約【圖1】,鎖定兩者間的差價以賺取差價的利潤,而且價差交易可以將不合理的價差變動調整至合理水平,特別是如果有人為力量想扭曲某個期貨價格時,透過差價交易,可以發揮制衡力量,令期貨合約間的價格關係維持均衡,同時也提升交易的活躍度。上期筆者已解說過什麼是Fair value (FV),從【圖1】可知道內地的期貨FV與現貨可以相差超過2%,這是因為內地不容許沽空現貨,令期貨出現比較大的理論價格差異。原則上這個百分比愈高,代表將筆者上期介紹的指數期貨現貨圖策略的潛在盈利愈高。唔明?請溫書參閱上期。

價差套利交易的種類可以分為:(1)市場內的差價交易(Spread)( 筆者在長短倉策略的篇章時已詳細講解差價交易的做法,讀者可以參考那篇文章),如上期說的Roll倉;(2)跨市場的差價交易;(3)跨品種的價差交易,如內地的CSI300指數期貨和香港的恒生指數期貨Spread就既是跨市場也是跨品種的差價交易。【圖2】是買入2016年1月同時沽出2015年12月的恒指期貨轉倉價格差價圖。

從12月1日的+25點跌到12月21日的1點。如果投資者在月初沽了這套Roll 便每套賺取24點。香港期貨一般差價交易的基本按金約少於2%。

最後要提醒期貨的是風險管理。選擇適合自己波動性幅度的合約,選擇流動性高的合約,不要選擇一些快到期的合約,要注意是否擁有足夠的保證金,不要過度做承受不了的槓桿,不要持有過多的過夜倉,不要持有持續虧損的合約,切忌在損失的合約上加碼。

本文刊出時是的12月24日,也是2015年最後一篇文章。幸福不是必然,筆者感激所得到的,也祝福那些不幸的。外星人鼓勵有能力的人聖誕節能行一點善事,幫助有需要的人。祝各位聖誕節快樂,新年進步。

hkfinancia[email protected]om

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