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2015年12月24日

戴兆 公司透視

中遠攻守皆宜逢低吸

中遠及中海業務重組,中遠國際(00517)跟隨停牌4個月,結果重組不涉及其業務,但復牌後股價也跌21%,但隨即反彈數天,重返停牌前水平,可說虛驚一場。重組各股根據相關條款而升跌,中遠國際不涉重組,急跌之後反彈是合理。

停牌期間恒指跌12.8%,中遠國際能回升至停牌前水平,實際已避過跌市。

中遠國際不直接經營航運,業務則與航運有關的服務業,包括船舶貿易代理、保險顧問、船舶設備及備件供應、燃料及相關產品銷售、塗料產銷及其他貿易等,部分業務為中遠集團指定窗口,亦對系外同業提供服務,其收益當與航運業有關,但相對較為穩定,至少近5年並無虧損,且維持派息甚至增派。

手持現金存款60億

中遠國際早年出售遠洋地產股權,以便集中於航運服務業,帶來大量現金,表明用於收購,但一直未有適當業務,以至資金閒置,今年6月底,現金及存款60.5億港元,只有小量借貸。市場一直注視其動向,系內重組,以為中遠國際也是重組一分子,但實際重組只包括直接經營航運、碼頭、集裝箱及航運金融等,不涉中遠國際的航運服務業,本來業務維持不變,其股價的回落應是追回大市的跌幅,部分亦因無重組的失望沽售,但其後的反彈,估計原因是龐大資金的優點仍然存在,未來仍有重組可能。另一原因是各股的重組,已有利於中遠國際的業務。

中國遠洋(01919)的主要重組,是出售散貨船隊予控股公司,並向中海集運(02866)租賃集裝箱船隊,較現有船隊增加約45%。中遠國際所提供的服務亦因此而增加,至少是設備及備用與保險顧問的服務增加,原有的服務維持不變,因散裝貨船是售予中遠總公司,同樣需要提供服務。另外,中遠太平洋(01199)增購港口碼頭,而中遠國際今年已開拓中遠系的碼頭綜合統一保險業務,都是增加服務的新來源。中遠國際與中遠系有大量關聯交易,從數字估計,約佔營業額43%,預料未來除會有一定程度的增加,估計是股價反彈較速的原因,相信這種利好因素將會持續。

塗料銷售及船舶貿易代理為主要業務之一,塗料包括用於船舶、集裝箱及工業防腐,以船舶塗料為主,上海及青島的工廠於年內投產,現時持有新造船塗料供貨合同訂單量為3863萬載重噸,預期於未來兩至三年內供貨,去年底則為3359萬載重噸,即今年上半年至少增加500萬噸,去年銷量為86308噸。以訂貨量看,未來數年的銷售將會大增,而且今年原材料價格下降,更為有利。

船舶貿易代理包括新造船及二手船,年中持有新造船訂單977萬載重噸,預期未來兩至三年交付,
平均每年325萬噸,2014年交付186萬噸,今年上半年交付105萬噸,而期內新接造船訂單由252萬噸降至162萬噸,但手頭總訂單仍然增加45萬噸。

二手船並無訂單,是隨時買賣,今年上半年代理買賣180萬噸,低於上年同期的200萬噸。這一環節的收益,部分來自二手船買賣,與航運市道有關,新造船則視交付量而定,雖然手頭新造訂單多,亦可能受二手船買賣量及價格影響,但數字顯示,未來新船交付量將會增加,因部分是汰舊置新,二手船亦會適量增加。

中遠國際的收益大部分為美元,現金存款亦以美元為主,其功能貨幣為港元。去年底資料顯示,港元兌美元增減值1%,影響純利3967萬港元。如人民幣兌美元增/減值5%,將影響純利1023萬港元。如利率上升或下跌50個基點(半厘),純利將增減2913萬港元。去年中遠國際純利為3.59億元,存款涉及美元為49.77億港元,人民幣為9.6億港元。

股息比率可望提高

雖未能參與集體重組,中遠國際內部也根據實際形勢作出調節,因油價波動及航運市場複雜,已採取穩健的經營策略,上半年燃料產品銷售量減少21%。對於未能產生較大協同效應的一般貿易,亦將適時整合,以集中於其他服務領域,旨在實現一站式航運服務供應商的目標。現金及存款主要作為期三個月的銀行存款,上半年的收益率2.22%,已是不錯,但與其權益回報率5.14%比較,絕不理想,可見大量閒置資金的不利。航運大重組由國資委主導,未能照顧中遠洋的屬下,政策是看大處着眼,中遠國際的問題,留待中遠洋處理,年來中遠洋管理層已面對龐大的經營壓力,預期重組後將再審視內部情況,中遠國際的資金已閒置多年,頗令股東失望,暫時是提高股息比率以紓緩股東情緒,持續下去,不是為資金謀求正常出路,便是派發予股東,每股派盡可達3.9元,往績息率約3%,今年可望有所上升,是進守皆宜的股份,逢低吸納看好中長線是策略。

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