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2015年12月23日

郝承林 價值物語

從去庫存預測明年股市

內地中央經濟工作會議日前閉幕,定出2016年五大經濟任務:去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板。即要解決工業產能過剩、消化房地產庫存、防範金融風險、降低企業成本和擴大有效供給。

「去產能」內地已說了多年,「去庫存」倒是今年才出現的新鮮詞。清華大學教授李稻葵接受央視訪問時說,「去庫存」將令內地一二線城市出現新一輪房地產開發潮。有潛力吸納農村人去三四線城市,在未來一段時間將會看到經濟規模、房地產價格等均會向上走。內地樓市,真的會如李先生所言的方向發展嗎?

內地樓價未必長升長有

內地今年兩大金融事件之一,是4月A股急漲後,傳出A股有望獲加入MSCI指數的傳聞。至下半年,儘管經濟放緩已愈趨明顯,人民幣滙價卻依舊堅挺。當時便有評論指出,這是為了讓人民幣能順利加入SDR。

不論是A股還是人民幣,均有先推高,然後在高位找人(分別是全球跟隨MSCI指數買賣的指數基金和各國央行)承接的味道。現時內地樓價仍在高位徘徊(深圳樓價過去一年更上漲近三成),「去庫存」的真正意思,不會又是……

內地推出對房地產行業利好的政策,原因之一是內房的負債比率普遍偏高。在樓價長升長有的時候,高負債當然沒問題,因手上磚頭的升值將蓋過欠款。但假若稍後樓價隨經濟增長放緩而下跌,政府到底會否允許具規模的內房企業因無法還債而破產?與其到時才由政府出手救援,現在鼓勵民間資本入市,「幫助」解決房企的高負債問題,是否更似是政策博弈下的理性選擇?

內地樓價會否出人意料地上升?資產價格是貨幣政策的反映,當內地已不開動印鈔機(M2在低位徘徊),樓價怎樣才會長升長有?內地樓價現還能企於高位,全靠人們對未來收入增長仍有憧憬。但通縮最影響企業盈利(尤其是消費類)。當民眾慢慢感覺到收入增長並沒有以往般快時,樓價還能否不斷上漲?

內銀恐受累 科網料跑贏

國企指數【圖】近年每次下試9000點水平時,均會出現相當程度的反彈;再說,已連續減了幾次息和下降存款準備金率,恒生國指於未來兩三個月內出現似樣反彈,其實並不意外(人民幣滙價已連跌十餘天,難道真的會一瀉如注?短期內的更大可能更似是整固橫行)。

然而,在明年稍後,當通縮發揮威力,股市的整體表現將受影響。政府工作會議以「去庫存」作目標之一,好的方面當然有助內房減債,降低系統性風險;但以另一角度言之,樓價將仍是向上,還是向下發展?樓價下行,與其密切相關的內銀也將受拖累。在兩個指數大戶均不易有好表現之下,明年整體股市表現將如何?

當然,大市的整體表現並不一定會影響你的持股,新能源和科網股大抵會繼續跑贏。但預測從來只是預測,股市的波動過程又有誰能預知呢?

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