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2015年12月23日

呂梓毅 信圖分析

放水無效之謎

內地經濟下行壓力巨大,已是公開的秘密。故此,市場普遍預期2016年中央/人民銀行還會進一步雙降(降準、減息),甚至推出「中國式的量寬」,或粗獷性「放水」,藉以振興經濟。

然而,正如11月18日本欄已指出,中國過去10年每增加1元信貸對GDP的貢獻,由2011年下半年的1.3元,反覆下滑至目前只有0.47元,可見「放水」效力每況愈下。促成這現象的因由眾多,其中之一,相信與「有形之手」影響到信貸投放,進而令新增的市場流動性無法流入實體經濟所致。

【圖】中所見,整體國企財務槓桿比率(leverage ratio)中位數,自金融海嘯後大致維持平穩,槓桿比率最高的10%國企,槓桿水平更攀升至約350%;反之,整體民企槓桿之中位數,或槓桿比率最高的10%民企,其槓桿比率均呈反覆回落的局面。

換另一角度看,自金融海嘯後,中央積極「放水」,但信貸/市場流動性卻高度集中地流向一些有融資優勢及有較佳「關係」的國企裏。都係嗰句,中央往後若要推「中國式量寬」也好,粗獷性「放水」也好,如何spend smart,也許是首要探討的課題。

信報投資分析部

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