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2015年12月21日

戴兆 公司透視

京城機電急跌後憧憬反彈

京城機電(00187)於6月下旬停牌,以便進行重大資產重組,事隔近半年,近日復牌,公布收購資產及非公開發行A股。停牌前股價A股13.29元(人民幣.下同),H股為5.4港元,行文時已公布消息,股價分別跌至12元及3.75港元,其中H股較停牌前下跌30%,反映對消息的失望。

資產重組未被市場看好

京城機電向其控股公司京城控股收購全部京城國際股權,協議分兩部分,包括向京城控股購入75%,以及向其附屬公司收購25%。其中75%的代價估計為3.737億元,將發行A股新股3441萬股支付,每股作價10.86元。另外25%股權代價1.246億元,將以現金支付。

此外,亦建議非公開發行A股予9名特定投資者,不多於5000萬股,預期集資不逾2億元,實際發行股數將參考投標結果,發行價將不低於基準日前20個交易日交易均價的90%。上述發行5000萬股及集資2億元,相當於發行價4元,儘管未定基準日,但與A股價差異甚大,此點存在疑問。京城控股有意參與A股非公開發行的認購3000萬元。

為收購而發行予京城控股的A股,禁售期為36個月,如完成收購後6個月內,A股連續20日低於發行價,或於6個月期末時低於完成收購後的A股價,則禁售期將延長6個月。京城控股認購非公開發行股份,禁售期同為36個月,其他特定投資者的禁售期為12個月。

對非公開發行籌集總資金的說明存在矛盾,其中一段是發行不多於5000萬股,籌集總資金不多於2億元,另一段則稱不超過①2億元與②建議收購的總代價4.98億元的較低者,究竟集資多少,仍待進一步披露,而集資主要用於以現金收購京城國際25%的1.25億元,以及收購後對京城國際的增資。

京城國際業務為融資租賃業務、租賃業務、向國內外購買租賃財產,租賃財產的殘值處理及維修,租賃交易諮詢以及經批准後的擔保。2012年純利3756萬元,2013年為3767萬元,2014年只有2575萬元,較上年減少31.6%。在今年10月底,資產值為4.81億元。

收購文件看似詳細,實則有凌亂之感,令讀者無所適從,上述配售集資是一例,另一例是收購總代價,若干段落指為4.98億元,另一段落又指為4.81億元;如屬後者,則與資產淨值相同,收購P⁄E是18.7倍,業績在倒退中,今年經營不明,資產截至今年10月,利潤只提供至去年底。

投資者關注土地價值

公司於10月仍未公布收購詳情前,曾召開投資者說明會,有人提及會否與上次重組一樣,重組後又再虧損,這是投資者的心聲,答案是比較樂觀。投資者另一問題,是北京、天津及上海的閒置土地如何利用?答案是五方橋地塊(北京)正進行搬遷,有逾10間公司接觸,初步確定4家公司,方案在論證中,希望選擇一個更好合作方向,以創造利潤。天津保稅區閒置廠房1萬方米,已與兩家公司接觸開發。至於上海土地是工業用地,變更用途嚴格限制,暫無開發計劃。投資者說明會在北京舉行,上述的問答,可以說明A股投資者對京城機電的期望及憧憬,可能在於土地價值方面。

京城機電2015年虧損已在意料之中,2016年能否轉虧為盈,仍看氣體儲運裝備業務能否改善,或者北京及天津土地的利用帶來收益,目前不易估計,市場反應則較差,但流通量不多,H股僅1億股,急跌之後,已不宜過於看淡,是隨時可以反彈的股份,而投資價值則仍待觀察。

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