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2015年12月18日

戴兆 公司透視

中海集運重組 恐失增長動力

海運企業重組,中海集裝箱運輸(02866)股價首日下跌35.7%,其重組方案出人意表,不再經營運輸業務,反而經營未曾參與的集裝箱租賃及綜合金融服務。重組方案分為三部分,包括股權收購協議、股權出售協議及資產租賃協議,各協議互為條件,仍待相關監管機構及獨立股批准。

收購屬於重大事項,向中海總公司收購東方國際股權100%,代價29.69億元人民幣,業務為集裝箱租賃業務。2014年淨資產4.109億美元,淨利潤4285萬美元,較2013年減少25%,收購P⁄B1.1倍,P⁄E10.7倍。向中遠洋(01919)收購佛羅倫[直屬中遠太平洋(01199)]股權100%,代價77.84億元人民幣,其業務同為集裝箱租賃業務。2014年淨資產11億美元,淨利潤9767萬美元,較2013年減少23%,收購P⁄B1.09倍,P⁄E12.3倍。兩項收購均為集裝箱租賃業務。

改做出租及金融業務

綜合金融業務收購最大宗,亦為方案的重點,向中海總公司及中遠總公司收購7家金融公司股權,耗資達187億元,其中最大交易是中遠總公司持有的渤海銀行股權13.67%,作價54.48億元,第二大則為向中海母公司等收購中海投資,代價34.58億元,收購渤海的P⁄E是7.9倍,中海投資P⁄E10.8倍。

出售協議包括港口、境外及境內代理,向中遠太平洋出售中海港口(中海集佔49%,中海總佔51%),投資於各種碼頭及碼頭相關公司,全部股權代價為76.32億元,並無其他資料提供。出售境外代理五項,代價2.73億元。出售境內代理及深圳代理共29家,代價9億元。出售股權的賬面值為47.74億元,出售所得淨收益1.4億元。

中海集運與中遠洋訂立租賃協議,將船舶及集裝箱租予中遠洋,包括自有集裝箱船舶、租進船舶及租出船舶,期間為5年或協商的年期。完成重組後,集裝箱租賃業務將通過東方國際與佛羅倫負責。

中海集運現經營集裝箱運輸,但重組完成後,將不經營現有業務,是經營集裝箱租賃及綜合金融業務,營運中的船隊及集裝箱,將租予中遠洋營運,雖無提供定價,但表示按商業條款公平磋商,已定未來3年的上限,可供參考。3年船租約30億元,箱租約5.2億元,換言之,不再經營船隊,只收取租金,但亦擁有船隊及集裝箱。在租賃期滿後,可繼續租予中遠洋或其他公司甚至可能重新經營航運業務。

負債增加料需借貸

中海集運對重組計劃的評論,認為集裝箱租賃及金融業務相對於集裝箱運輸較為穩定,目前中國造船業已居世界第二,但船舶金融仍處於發展初期,市場發展潛力巨大,國家及地方政策已出台,積極鼓勵船舶金融業的發展,暫時金融業主要為集團成員提供存款、貸款、外滙、清算及其他金融服務,由於收購中遠財務並予增資,相信亦為中遠洋提供服務,自然亦會尋求其他客戶。

受全球經濟下行影響,集裝箱運輸近年經營相當困難,2013年已虧損26.1億元,2014年獲利10.44億元,但包括非經常性收入12.4億元,實際仍然虧損,只是虧損減少。油價下跌,有利經營成本下降。今年首三季又再虧損10.33億元,反映業務相當困難。重組出售虧損的集裝箱運輸業務轉而收租,新購的兩項集裝箱租賃以及多家金融股權,應可帶來收益,展望將較前樂觀,但收購代價大出售所得代價小,未來負債將會進一步增加,重組文件未有提及財務特殊安排,相信源自借貸。

消息公布後股價急跌,原因是停牌前突然急升近25%,而重組條款仍未符市場預期,表面上業務仍與航運有關,但不再經營航運是事實,航運不佳,船租相應下降。

由經營航運突然轉為出租船隻、出租貨箱以及金融業務,可說與原來的經營航運不同,股東一時未能完全接受,其後喘定稍為上升。應注意的是,實際業務仍與航運有關,其展望的關鍵仍決定於集裝箱航運的興衰,短期重組後或較穩定,但航運復甦時,其動力將較遜,是可以預期的。

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