2015年12月17日
近日註冊制、IPO(新股發行)、美國加息預期,以及人民幣滙率貶值等利淡因素不斷壓制中國股市。我們認為,註冊制和IPO的影響料將減退;不過,對人民幣滙率貶值的擔憂,仍然拖累市場走勢。
滙率風險仍在
昨天,人民幣兌美元中間價報6.4626,較上日的6.4559,走弱67點子,為2011年7月19日逾4年以來最低,已連續第8天錄得下降。
近日人民幣滙率再次貶值,與美國聯儲局加息在即、中國內地經濟短期下行風險加大、資金外流以及人民幣納入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(Special Drawing Right, SDR)貨幣籃子後,人民幣滙率彈性增加等因素有關。核心問題是,自8月11日人民幣中間價滙改新政啟動後,人民幣的貶值預期開始升溫,資金持續流出。
路透的數據顯示,人民銀行及商業銀行最近大批沽售美元。根據人行上周公布的資料,11月外滙儲備大降872.2億美元;這是中國外滙儲備自2013年2月份以來的最低水平,也是1996年有資料以來第三大月度跌幅。
人民銀行通過境內外金融機構干預,有限度地釋放人民幣貶值壓力,容許資金逐漸地撤出,以避免滙率突然暴跌可能引發的市場震盪。
關注儲局言論
我們認為,關注點應在於聯儲局明年的政策取向,若今次聯儲局議息會議對於進一步加息的表態偏向「鴿派」,將減緩短期內人民幣貶值走勢;反之,若出現進一步加息的訊號,則將加大人民幣貶值壓力。
長期看,中央的滙率政策重點是要促進人民幣國際化,只有人民幣滙價中長期穩中偏強,才能吸引外國央行乃至投資者增持人民幣。
人民幣國際化之路,取決於中國的經濟結構轉型能否順利實現,相對而言,內地經濟增速仍高,韌性尚好。政府有足夠的時間加快推動經濟的增長轉型。
中央外儲足夠雄厚,國際收支穩健加之高存準率(RRR),有能力應對流動性衝擊。內地今年第三季度末外滙儲備餘額為3.514萬億美元,仍然充裕;外貿經常賬依然錄得大幅順差,與國內生產總值(GDP)比例為3.5%,仍然穩健;同時,外商直接投資(FDI)亦呈現淨流入狀態。長期而言,這些因素均是人行應對資本外流的緩衝資本。
要在市場化與干預之間作適當的平衡,是當前人行面對的難題。如果人行允許人民幣滙率更多地由市場因素起決定作用,可能會引發人民幣大幅貶值;如果人行常作市場干預,不僅其代價及成本會愈來愈高,而且又回到以前過度干預的運作模式。
12月14日中國外滙交易中心(CFETS)公布,參考BIS(國際清算銀行)貨幣籃子、SDR貨幣籃子計算人民幣滙率指數。其中的含義是,相對於強勢美元來說,以弱勢的非美元貨幣來衡量人民幣的滙率,人民幣滙率肯定是穩定的,甚至於相對非美元貨幣來看,人民幣滙率還有可能是升值的。
追蹤國策風向
要注意的是,美元仍然以佔全球市場絕對高比重作為衡量的基點,一籃子貨幣權重與現實市場各種貨幣在國際市場所佔的比重趨於一致,這種新的人民幣指數才能獲得市場的認可。
內地資本項目尚未完全開放,聯儲局加息短期對A股影響有限。中國仍然需要保持較高的投資增速,以解決諸多經濟和社會發展問題。製造業投資增長屬順周期,基礎設施投資增長受制於政府債務問題,難以大規模擴張。
中央政治局本周一召開會議,提出要化解房地產庫存,穩定房地產市場,投資者可繼續關注基本因素相對佔優的房地產股。
近日巴黎氣候大會新的全球氣候協定出爐,節能環保板塊有望持續受到關注;世界互聯網大會剛召開,「互聯網+」概念或成短期熱點。
作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管
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