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2015年12月14日

余再興 拆牌道勢

寶信獲溢價44%收購 隨時升突

美股道指在議息前大瀉,相信今天港股難獨善其身,不過有一種股票一定會升,就是那些擁有「保險線」的股份,其中一隻便是剛宣布被內地A股公司廣滙汽車(600297.SH)收購的寶信汽車(01293),升的原因簡單──溢價44%全面收購。

買家提升自身品牌

內地A股公司廣滙汽車早在9月時表明,有意收購寶信汽車,並已支付5000萬元誠意金,不過消息落實還是令老余有點意外。先簡單講講這宗早已事先張揚的併購交易,廣滙汽車委任招銀國際為要約人代表,以每股5.99元向寶信大股東楊愛華等一眾主要股東,合共收購75%已發行股本,變相要以相同價格向小股東提出全面收購。

廣滙汽車是內地A股公司,目前的市值是640億元人民幣,去年盈利16.05億元人民幣,看官只要再看廣滙的業務便會明白收購並非無的放矢。廣滙經銷的品牌組合近50個,包括高端品牌如一汽奧迪、梅賽德斯─奔馳(平治)、上海通用凱迪拉克、進口大眾、沃爾沃(富豪)等,以及中端品牌例如北京現代、長安福特、東風日產、一汽豐田、廣汽本田、上海通用別克、上海通用雪佛蘭、上海大眾等。

寶信同樣經營汽車銷售代理業務,擁有及經營的品牌包括法拉利、馬莎拉蒂、寶馬、Mini、路虎、保時捷及捷豹等。

看官們可以看到,廣滙代理相對廉價的品牌,而寶信代理的品牌則全屬高檔,廣滙以溢價買的正是自身品牌的提升。

老余意外的是收購的作價以及收購的架構。寶信汽車停牌前報4.15元,收購溢價44.34%,市盈率及市賬率分別高達17.31倍及2.41倍。以高溢價提出收購,除了廣滙銳意透過買下寶信提升格調外,更重要的還是因為寶信股權非常集中。

街貨少股權極集中

寶信的已發股本約25.57億股,主席楊愛華及家族成員持股13.7億股,相當於已發行股本53.58%,而楊愛華的兄弟楊澤華及楊漢松分別持有1.55278億股及1.55278億股,相當於已發行股本均為6.07%,假設沒有人行使購股權的話,廣滙在完成交易後將持有75%,而楊愛華、楊澤華及楊漢松分別持有13.39%、1.52%及1.52%,公眾股東維持持股6.91%。

看官們可以看到:(1)楊愛華等人售股後仍然持有一定數量的股份;(2)公眾股東持股只有6.91%。簡單而言即是即使以高價提出收購,成功「益」街外人的數量有限。

第二個原因是廣滙可能透過併購香港上市公司,日後從事更多的股本融資或相關併購活動。老余認為,寶信復牌後隨時升突,即是較併購價5.99元更高。

高價追殼愈來愈多

復星國際(00656)董事長郭廣昌助查,對不少內地大孖沙而言,香港反而是理想的藏富之地,事關國美電器(00493)大股東黃光裕是一個活生生的例子,即使打入天牢仍然可以透過種種方法操控公司。老余相信,未來在港交所(00388)限制買殼下,高價追殼的例子只會愈來愈多,這便是自由市場。

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