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2015年12月9日

孔睿思 理財方略

央行政策分歧 同推升股市

正值美國聯儲局準備加息之際,歐洲央行則決定加推寬鬆貨幣計劃(QE),兩地貨幣政策分歧,對投資者的投資取態具有多重意義。美股近期的表現顯示,投資者目光再次聚焦於央行政策上,對於聯儲局及歐洲央行背道而馳的貨幣政策取向,投資者尤其感到欣喜。

美國投資者現時似乎改變他們對聯儲局在12月加息的看法,視之為反映經濟穩定增長的跡象,多於是憂患。因此,當10月份議息會議紀錄顯示,公開市場委員會認為美國經濟強度足以支持恢復加息(很可能在本月份)時,投資者表示支持。

另一邊廂,歐洲股市表現也持續上升,但並非出於經濟復甦跡象,反而是受市場憧憬歐洲央行將擴大寬鬆貨幣計劃刺激所致。

基於全球兩大主要央行未來將採取背道而馳貨幣政策的推斷,投資者在部署投資組合時,有以下兩點值得多加留意:

一、考慮增持已對沖的歐洲股票。雖然歐羅貶值及歐洲央行加推QE計劃均成為歐洲股票表現的催化劑,但礙於股市升勢同時局部取決於歐羅的弱勢,以美元計價的投資者因此應考慮選用已對沖貨幣的投資工具。

二、考慮些微偏重美國大型及超大型股。偏好美國大型股的取向,在美元強勢下驟眼看來似有違常理,原因是美國大型股的國際銷售業務比重較大,美元強勢一般會對其盈利表現構成阻力。不過,只要細心分析市場今年的表現,便會明白到滙價與股價的關係其實錯綜複雜。的確,美元轉強將拖累美國大型股的盈利表現,但彭博數據顯示,美國小型股今年的表現實際上卻落後於大型股。其中一個原因是美元升值其實跟隨實質利率(經通脹調整)上升,同時彭博資料顯示,自今年1月底以來,美國10年期實質利率已上升約60個基點(0.06%)。

實質利率升不利小型股

此外,彭博數據反映,實質利率上升通常對小型股估值不利。截至今年10月,代表大型股表現的標準普爾500指數的市盈率其實錄得輕微上升,相反代表小型股表現的羅素2000指數市盈率同期卻下跌約2.5%,情況與過往歷史表現一致。

在實質利率未來很可能逐步攀升的環境下,小型股的估值將有可能繼續受壓於實質利率提高,加上彭博數據現時顯示,美國大型及超大型股份的估值亦較大市吸引,因此以上因素均為美國大型及超大型股的後市表現增添優勢。

作者英文名Russ Koesterich,為貝萊德董事總經理兼貝萊德及iShares安碩全球首席投資策略師。他擁有超過20年投資研究經驗,並曾任貝萊德全球投資策略主管及美國市場投資部高級基金經理。他隔周三為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

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