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2015年12月2日

周浩 財經路向

市場等待中國央行出牌

不知不覺中,人民幣滙率開始接近前期新低,總的來說,在8月份的血雨腥風之後,市場開始慢慢接受中國央行的思路,即允許人民幣出現一定程度的貶值,但這樣的貶值必須是可以「管理的」。在「全盤市場化」和「行政管制」之間,中國央行似乎再次選擇了一條中間道路。但市場力量也的確開始發揮更加重要的作用──儘管距離「決定性作用」仍有差距。

某種程度上,我們需要觀察中國央行與市場之間的這種互動,在市場強力唱空人民幣的觀點逐步退潮後,中國央行不僅減少了市場的干預力度,事實上也讓人民幣出現了進一步的貶值。而市場也開始注意到,央行並無意讓人民幣過於強勢,同時也有意讓人民幣增加不確定性。在這樣的默契中,人民幣滙率雖然走勢基本是寬幅震盪,但並未走出單邊的行情。

但儘管如此,從宏觀上來看,人民幣還是走在了一個歷史性的關口。與本次「一次性貶值」前的水平相比,人民幣已經出現了超過3%的貶值,這已經是過去10年來最大幅度的一次貶值──從長期趨勢來看,人民幣一旦有效擊破6.40的關口,那麼從2012年以來的從建立的6.0-6.4的大區間就將被打破,這也意味着人民幣很可能走出這個長期波幅範圍。

是否允許人民幣進一步貶值至6.40上方,將肯定考驗各方的神經,從宏觀角度來看,人民幣有貶值的需要,而一旦聯儲局進入加息區間,此前的套利盤平倉也將不可避免帶來資本外流,從而對幣值帶來壓力。但從金融穩定的需要來看,央行似乎仍然在考量這些關鍵點位對於市場的意義。

在默契中,市場在等待央行出牌,而這個相對敏感的時點可能是11月30日人民幣宣布進入SDR之後。在正式進入國際化俱樂部的第一天,央行如何為市場定價和管理,將必然是全球性的矚目話題。

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