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2015年11月26日

陸庭龍 理財方略

QE後遺症──麻木面對資產價格

長江基建(01038)和電能實業(00006)在本周二的股東大會上,未能獲75%以上的獨立股東同意,令合併計劃告吹。自宣布合併計劃以來,兩者的股價升幅皆不明顯,介乎4%至7%之間。

最近在歐美股市亦有兩宗非常矚目的收購合併,一是美國輝瑞藥廠宣布以1600億美元的天價,收購愛爾蘭藥品製造商愛力根(Allergan);愛力根最受歡迎的產品是肉毒桿菌素。另一宗是全球頂尖酒店品牌萬豪(Marriott)收購另一國際品牌喜達屋(Starwood & Hotel Resorts),一些大家耳熟能詳的酒店品牌如W、Westin、Ritz Carlton、St. Regis等都是一家人。

筆者好奇地觀察以上數家進行收購合併的公司股價,發現自消息公布後升幅輕微,有些甚至下跌, 幅度皆在10%以內。

資金泛濫扭曲資產價格

如果時間能夠倒數回到數年前或再之前,筆者估計這些天價的收購合併計劃可以推升個別股價達數十巴仙,市場的氣氛會非常熾熱。今天的感覺卻是有錢人家辦喜事,與我何干?

資本市場和投資者到底在想什麼?這是QE後遺症。自2008年金融海嘯至今,美國聯儲局、歐洲央行、日本央行、英倫銀行、中國人民銀行等各大央行,分別實行不同程度的量寬貨幣政策,總量是史無前例的。以美國聯儲局為例,其資產負債表由金融海嘯前的8000億美元,急劇膨脹至目前的4.5萬億美元。在推行QE時,國家的總債務也會同時增加,以日本為例,其債務已超過年度GDP的160%,是發達國家中最高。經過7年多的QE政策,全球資金泛濫的程度已超乎想像。

全球各主要貨幣利率跌至歷史低水平,而且時間長達7年,已超過平均4至5年的利率周期循環,同時出現了一些不合理的現象,如歐債危機的國家兩年期政府債券孳息率,低於同年期的美國國庫券利率;德國、瑞典等國家的兩年期利率處於負0.4%。甚至在中國內地債市,萬科地產的5年期票據息率低於財政部債券孳息率,實在令人摸不着頭腦。

這些不合理現象和背後的邏輯,完全是資產的真正價值被寬鬆貨幣政策所嚴重扭曲的後遺症。各類資產價格如房地產、債券、股票、商品、古董及藝術品,在不同時間內被泛濫的資金不斷推升,與傳統的價值判斷準則愈行愈遠。各類資產價格沒有最高,只有更高。

今天資產價格的水平與現實環境之間有很大的落差。歐洲股市創出歷史新高,但歐洲經濟一沉不起,債務危機仍未消除,加上中東地區的難民潮和美、俄與「伊斯蘭國」的戰爭,各國面臨的恐怖襲擊等。資產價格在天堂,現實環境是地獄,聰明的資金可以往哪裏去?

投資者思維變得短視

過去幾年,資金都湧往金融類資產如股票、債券或房地產市場,鮮有投入實體經濟或業務營運,銀行的商業借貸沒有增長,企業不斷發新債冚舊債,資金充裕的公司惟有以收購合併代替業務增長為亮點。

在QE政策的熏陶下,投資者的思想變得短視,只有現在,沒有將來,因為難以作出真確的價值判斷,資產價格建築於浮沙之上。

作者為恒生銀行私人銀行及信託服務主管。他曾任職多家國際銀行。他逢周四為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

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