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2015年11月23日

習廣思 信筆攻略

美歐央行催生利差交易潮

被稱為「超級瑪利奧」的歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)上周五發言後,美股一度再升近200點,收市仍升約100點。歐央行加碼QE固然有利股市行情,但美股升勢也的確有點不尋常,歸根究抵,都是美元「萬劍歸宗」所賜。美元強,全世界資金湧入美元資產,游資又不甘買美債收低息,於是湧入估值已不便宜的美股,造就美元、美股、美債皆升的現象。

德拉吉發表講話後,歐羅跌穿1.065,逼近上周二所創的7個月低位【圖1】。據德拉吉稱,當局若認為目前的政策軌道不足以讓通脹達到目標,將採取行動盡快拉高通脹率,而評估物價穩定的風險時,不會忽略通脹已維持在低位很長一段時間。歐央行又認為,Quantitative Easing(量化寬鬆)是威力很強且具彈性的工具,規模、組成或執行時間都可以調整,強調QE已成功壓低歐羅區企業的貸款成本。

加息殺到 美股照旺

除了德拉吉的發言,數據也表明歐洲通縮陰影持續。德國統計局上周五公布10月PPI按年減2.3%,較市場預期的下跌2%還要差。市場估計,歐洲央行12月或將每月資產購買規模,從600億歐羅提高至700億至800億歐羅;12月亦有可能決議三管齊下,同時減息、擴大QE規模及將負利率政策進一步擴大。

要留意美股及美元的強勢,在上周聯儲局議息紀錄公布後擴大,美國12月加息已是「板上釘釘」,即幾乎肯定同一時間,歐洲卻擴大負利率,息差進一步擴闊,令利差交易大舉入市。上周德國2年期公債利率已跌到-0.389%,創史上最低,且有可能繼續下滑,美國則肯定加息,加息幅度視乎美國明年就業市場發展,亦幾乎肯定拉開一段加息周期,對大部分交易員而言,這是難以抗拒的利差擴大周期。

美元魅力沒法擋,但加息威力卻未見推倒股市,反而輕易收復上周法國恐襲後的跌幅,標普500指數上周漲升3.3%,至2089點,創逾1年單周最佳表現,距5月歷史高位相差不到2%【圖2】。

這次議息會議公布後的美股急升,令投資界相當鼓舞,皆因以往一年多,美國加息機會提高的消息出現時,股市通常反應都是下跌,但今次卻截然不同,反映市場已完全準備好加息周期展開,雖然這是一般人覺得難以理解的市場行情。

歐羅淡倉早已部署

與其去為市場升跌作出事後解釋,倒不如看看市場倉位的變化,更有利知悉市場動態。據美國商品期貨交易委員會(CFTC)資料顯示,截至11月17日止當周,美元淨好倉倉位大增92293張,連續4周增加,規模則由336.8億美元升至416.4億美元,創8個月最高水平。

美元升、歐羅跌已不是上周的事,正式而言,10月中時歐羅反彈浪升至近1.15水平時,市場恐怕已在部署歐羅淡倉,至10月22日歐羅急跌後,倉位持續累積,賭美元續強、歐羅下跌。

資金流向肯定是一個大趨勢所在,據彭博經濟學家Carl Riccadonna分析,未來一年,美國經濟將跨越一座里程碑,勞動力市場實現充分就業幾乎毫無懸念。所謂充分就業,一般認為是失業率在4.75%至5.25%,即自然失業率。

過去5年,美國失業率下降速度呈現出驚人的穩定,約每年降1個百分點。如果繼續保持這種模式,至2016年中期,失業率甚至會跌破上述充分就業失業率區間的較低水平,即是說在明年中時,美國經濟已實現充分就業,即使在金融海嘯前也很少見的。

據分析,充分就業將改變美國勞動者的處境,因為勞動力短缺情況將不再局限於某些技術工種。如此一來,勞動者將面臨近10年來最有利於自己的勞動力市場狀況,有動力要求加薪,而這種市場環境可能使他們獲得更大的成功。過去5年,就業市場一直改善,但薪金一直不見動靜,隨着勞動力需求上升帶來勞動力短缺,薪金不見上調的局面勢將改變。

資金離棄新興市場

如此一來,聯儲局倚重的失業率與平均薪金皆升的情況將令美國加息前景更加肯定。聰明的市場參與者怎會不洞悉這些數據與資金流變化?美元利差交易可能是年底以至明年最「依絲執」投資概念,卻未必每個市場都會有利。事實上,資金湧入美元,會由哪裏流出?當然是資金持續流出的新興市場;而新興市場命運又與商品、石油價格同氣連枝;美元強又不利商品價格,如此的市場關係,得出的結論是香港處身美國與新興市場之間,明年仍有很多的不確定性。

上周五地產股突然急升【圖3】,不宜太過亢奮,中細價股可能有更多機會。

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