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2015年11月19日

何文俊 文人經略

油市big four撐腰 淡友底氣夠照

上周提到,聯儲局在美國非農業新增職位數據公布前遭國會突襲;沒想到一周後,巴黎遭到恐襲,然後法國以空襲還以顏色。列強同仇敵愾一致反恐,中東局勢再起風雲,理應推升油價。結果,布蘭特期油和紐約期油卻僅分別象徵式挾上45美元和42美元(而且可能是當晚跌近40美元時短線空倉獲利所致),便無以為繼,反映油市淡友並無被恐襲和空襲嚇倒,反而加入戰團,在市場進行新一輪空襲,底氣十足。

油市淡友的底氣何來?先看歷史,以上一次涉及中東地區的911事件為例,油價在恐襲前同樣已連跌幾季,恐襲後先急升再急跌,然後在兩個月內跌逾七成,最終在油組一年內第四度減產下才正式見底回升【圖1綠圈】。由此看來,對恐襲及中東局勢緊張導致原油供應緊張的憂慮,遠遠不及油組和平共處、攜手減產的效果。

伊朗石油出口月底解禁

其次,伊朗的石油出口禁令將於本月底解除,其石油部長早已擺明車馬,表示將於下月舉行的油組會議上,正式將增產計劃通知其他油組成員國,禁令解除後,明年初將原油每日產量提高50萬桶,到3月時更提高至100萬桶。屆時無論對油價造成什麼影響,伊朗國家石油公司的首要任務就是奪回失去的市場份額。

【圖2】所見,以目前伊朗每日產量270萬桶計,明年3月時最多應可增產至370萬桶,超過上世紀九十年代初期波斯灣戰爭至今的每月平均數。屆時,伊朗將一躍而成油組第三大產油國(現為第五大);假設其他油組國產量不變的話,油組整體會因而每日多產3%的原油。若然你是其他油組國,明知其中一個「巴打」即將大量出貨爭生意,你會否此時就來減產,將市場份額拱手相讓?

對於油組老大沙地阿拉伯來說,答案顯而易見。過去一年來,先敗美國頁岩油企,再與俄羅斯惡戰,勝負未分,難道怕伊朗不成。別忘記,根據油組數據【表】,雖然沙地現時每日產量逾一千萬桶,佔整體油組的三分一,但原來其剩餘產能竟然超過每日200萬桶,佔其每日產量逾兩成,也是整體油組每日產量6%;加上伊朗預計增產的100萬桶,到了明年3月,單單沙地和伊朗兩國已有能力令油組增產一成。換句話說,如果要進一步壓價搶爛市,油組尚有大把在手。

事實上,上周初已有外國媒體報道,沙地打算在明年或後年發行美元國債,以填補因油價下跌而出現的公共財政缺口,是該國政府有史以來第一次向外舉債。如此動作,意味沙漠梟雄準備在油市打持久戰,過美國、俄羅斯和伊朗三關,不打算就此減產認輸;對油市淡友而言,誠好消息也。

美能源企業圖打持久戰

有趣的是,打算打持久戰的原本不止沙地,還有沙地的手下敗將美國能源企業。【圖3】所見,雖然標普500能源指數由去年第三季起跟隨油價大跌,但原來整個板塊的近四季資本開支按年變幅已由今年初起由跌轉升。明顯地,在油價下跌初期,美國油企的確因賣一桶蝕一桶而大幅減產,但到了今年初,市場終於摸清沙地打價格戰的圖謀,油企為免在市場上消失,終於重新落場捍衞僅餘之份額,甚至進行向油組國進行反攻。

換句話說,沙地、俄羅斯、伊朗和美國油企現正準備啟動新一輪價格大戰,而後兩者更有捲土重來、奪回份額的決心。有國際油市Big Four撐腰,油市淡友自然底氣十足、逢高沽出,也難怪全球第一大投行月前表示看淡未來15年的油價,認為可能要跌至20美元了。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

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