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2015年11月14日

明達遠 神州點股錄

超威未算電動車受惠股

電動車Tesla近年已成為車迷及基金經理最潮的選擇之一,投資界亦因此期望能把類似的故事複製至擁有龐大消費需求和國策環保指向的內地巿場,其中比亞迪(01211)早已成為熱炒對象。近月投資界開始審視其他相關的概念股,其中被視為電動車靈魂的行車電池類股份近月亦見炒風,今期將跟大家分享超威動力(00951)的投資潛力。

電動車電池研發中

現時在港上巿的電池股份,巿值較具規模的有天能動力(00819)和超威動力。超威動力的公司年報顯示,集團為行業龍頭,不過,估計並非指電動車電池行業。

事實上,集團的主打產品為鉛酸動力電池,與一般電動車的鋰電電池有別, 前者主要供電動自行車所用,後者則為集團的研發產品,現時尚未投入巿場。

據超威資料顯示,其研發方向為更高效能,相關成果須待日後產品推出巿場後才能驗證。

值得留意的是,集團與德國老牌電池廠商Moll於2014年訂立框架投資協議,研發汽車啟停電池,讀者可留意此項合作的跟進細節及落實成果。

國策方面,國務院發布的《2020年節能與新能源汽車產業發展規劃》早已點出,於2020年前新能源動力汽車須達500萬輛的目標,因此將對電動汽車製造商作出多番補貼。未來超威是否能獲得補貼將是一大懸念,否則可能要待集團開發的電動車電池能被製造商廣泛採用才能受惠。

另一方面,早年電池股因在生產過程中對環境污染太甚,被地方政府加大監管,陸續出台《鉛蓄電池行業准入條件》,股價一度受挫。近年,行業龍頭提高生產標準後似乎暫時過關,展望地方政府能繼續打擊落後的產能提升行業的利潤空間,從而令集團間接受惠。

營運方面,雖然集團於2012至2014財政年度的營業額均見雙位數上升,但2015年度上半年只錄得微升,集團方面未見有相關的解釋,讀者宜跟進其下半年的實際營運情況。

股權結構方面,創辦人周明明為大股東,截至2015年6月底,持股39.15%。其餘兩大主要股東及管理層亦為周明明的近親,控股權方面可謂相對牢固,但易被人詬病其管理層全為家族親屬,企業管治質素麻麻。值得留意的是Fidelity亦有入股,持股比重為5.93%,算是有機構投資者看守。

債務沉重有待改善

財務上,集團聘用德勤為外部核數師。以現金流看,超威近3年主要是靠營運現金流及融資現金流補貼投資方面的現金流出,導致集團的淨負債情況逐步惡化,截至2015年6月底,其淨債務為26.1億元。可幸的是集團一直保持營運現金流入,顯示業務賺取真實資金。

財務方面,由於其佔過半計息負債都以短期債務為主,故此企業財務未算健康。翻查公告,集團於8月發行的6年期債券頭3年票息為7.98厘,至於明年到期的可換股債券則要付年息7.25厘,財務負擔沉重,且看集團能否受惠中國放寬信貸的措施,和管理層其他有效的減債措施。

估值上,在港上巿的鹽酸電池股除超威外尚有天能動力,巿值相若。由於兩者在2014財政年度均見虧損,故此未能以巿盈率和股東回報率作比較。以巿銷率計,天能動力略貴,有0.37倍,原因或與其財務槓桿較超威動力低有關。

翻查數據,超威的總債項/股東權益為174%【表】,較天能動力的134%為高。由於超威研發的電動車鋰電池尚未投入巿場銷售,如讀者想找電動車國策受惠的話,現階段買超威似乎捉錯用神。

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