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2015年11月12日

中環OL黃 金融外星人

靈活運用期權 減風險增回報

今期筆者會用期權Q&A來總結期權基礎篇。筆者亦特別做了一個期權實戰波浪圖,好讓讀者能夠把前幾篇談期權的文章融會貫通,得心應手地運用在股市中。

1)什麼是期權?

期權是買賣雙方訂立的合約,在合約到期日前以指定的價格跟賣方交易期權的相關資產。期權買家需要付出期權金換來有期限的權利,而期權賣家就因為收取了買家的期權金而需要附上有期限的責任﹝例如在開倉選擇的行使價買入股票(沽Put責任)或沽出股票(沽Call責任)﹞。期權是從其相關資產衍生出來,例如股票期權的相關資產是股票如騰訊(00700)、港交所(00388),指數期權的相關資產是指數例如恒生指數和國企指數;外滙期權的相關資產是外滙例如美元兌日圓,美元兌澳元等等。所以學會運用期權是一種非常厲害的投資技巧,因為知識和經驗可以運用在不同的相關資產期權上。如果你是一個對沖基金經理,今時今日最少應該有中級期權投資的知識。 2005年前一般的對沖基金經理只需要認識長短策略怎麼做,但今時今日基本期權的認知是每一個讀金融學士的必修課題。

2)買賣期權相比股票有何優勢?

i)可以運用槓桿鎖定股票或投資組合的價值──如【表1】的等值現貨金額與保證金的比較圖,便可以看到一張期權代表的名義價值是以倍數計算; ii)賺取收益──從前提過的沽備兌認購期權策略(持有相關資產例如股票的同時沽出價外期權)便可為投資者賺取額外收益;iii)承諾以比市價為低的價格買入股票── 從前提過的用認沽期權低位買入策略;iv)鎖定高位買入價格──在資產的高位買入認沽期權以鎖定高位價格如買保險一樣;v)以有限的風險,達至相等於持有股票情況。總括來說當市場下跌時,避免虧損;當市場平穩時,賺取額外的收入;當市場大幅波動時,在槓桿效應下提供更高回報。

6個因素影響價格

3)什麼因素影響期權價格?

有6個因素,請看【表2】。當中以波幅及相關資產價格一般最為重要。要注意當期權快到達到期日之前,時間值會急速下跌,因為可以升穿或跌穿行使價的機會快將變成零,情況有如末日輪一樣。

4)怎樣去判斷期權金是否太貴?

判斷期權金是否太貴不是看期權金價值,而是要看期權的引伸波幅,因為如果只看期權金的價值,便不能中和因資產值、時間值等影響期權價格的因素;但時間和相關資產的價格每一個交易日也在變動,所以直接比較期權金價值不是最佳的方法。引伸波幅的高低是由市場的供求平衡來決定,所以當相關資產暴升而引致投資者蜂擁買入時會導致價格傾斜,而這時極大可能引伸波幅會比過去平均波幅高。所以雖然買入認購期權有槓桿效應,但如果投資者在升浪的尾段才買入認購期權,極有可能除了要去承擔本身期權因相關資產價格的升幅貴買外,也要承受波幅跟供求的傾斜而買貴了期權的風險。例子:如果投資者在【圖】的Y點買入認購期權便會在B點輸掉因相關資產價值的跌幅和買貴波幅率的跌幅。筆者其中一個常用而有效利用期權賺錢的方法,便是能夠準確地捕捉Y點,然後沽出認購期權。一般1至3個交易日之內便可獲利平倉。

5)期權有什麼種類?

基本分為兩類:美式和歐式。美式是指可以在到期日或之前選擇提早行使,而歐式就只可以在到期日行使。在各因素一樣的情況下,美式期權是比歐式期權貴,原因是期權買家可以選擇提早行使期權,以及美式期權的時間值比歐式的為高。此外,期權有兩種結算方法,分別是以現金結算及以相關資產結算。香港上市的股票期權是美式期權及以相關資產結算,而香港上市指數期權是歐式期權給以現金結算。

6)什麼是 Option Greeks?

Delta(對沖值):反映股價變動與期權價格變動的關係

Gamma(對沖值敏感度):反映股價變動與Delta變動的關係

Vega(引伸波幅敏感度):反映股價波幅變動與期權價格變動的關係

Theta(時間值損耗):反映時間流逝與期權價格變動的關係

Rho(利率敏感度):反映無風險利率變動與期權價格變動的關係

但關於Greeks 的運用方法不是在基本期權篇範圍內,學會靈活運用Greeks是進階程度和開價商的本領。

7)什麼是期權到價度(Moneyness)?

期權到價度是期權的行使價與相關資產現在價格的距離程度。分為價內、等價和價外。無論是認購期權或認沽期權,價外期權的期權金是三者最低又能夠提供最高的槓桿比率,所以一般投資者也是投資價外期權,目的是希望價外期權可以變成價內,即認購期權可以升穿行使價而認沽期權可以跌穿行使價而令投資的期權金倍數升值。

最後我們重溫在期權系列第一篇的兩個策略成績【表3】,可以看到運用期權策略的好處是在相關資產大幅下跌時可以控制下跌風險。例如在9月25日時,沽建行(00939)備兌認購期權策略只虧損1.37%,相比只買入建行股票跌幅3.14%有限。而用認沽期權低位買入滙控(00005)的策略相比只買入正股虧損2.08%,此策略反而可以有1.05%回報。到10月9日是筆者曾經提議獲利低位買入滙控策略。當時有7.8%的回報。到了現在總結篇,兩個策略也分別可以獲得的6.6%和 5.8%回報率(年利率超過40%)!充分反映靈活運用期權可以減低風險之餘又可以增加穩定的回報,不過請注意這個例子沒有計算交易費及期權按金。

期權基本篇就此完結。下期筆者會分享一下九十年代在公開吶喊式的交易情況及筆者在1997年亞洲金融風暴交易時的感受。

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