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2015年11月12日

戴兆 公司透視

蘇創斟賣殼 2元水平可吸

蘇創燃氣(01430)今年3月以每股2.08元上市,集資3.58億元,其後一直並無發展,最近停牌涉及收購,引入新股東,反映蘇創的上市,目標是於適當時候賣殼,但時勢使然,相信賣殼無利可圖。儘管入股仍得落實,但若落實,認購股價只是2元,低於上市價。

蘇創已訂立不具約束力的框架協議, 報稱為戰略合作及投資,實則是收購一家目標公司,並發行新股份予投資者,雖無說明,估計目標公司的賣方為投資者,於中國經營天然氣中下游業務,詳情未有披露,但表示投資者的認購價,與上月29日停牌前的2元相同,認購股份佔現有股份的40.85%,或相當於擴大後股本29%,認購所得款項約6.75億元,約發行新股3.37億元。

至於收購目標公司代價未有說明。據報將以認購所得款項、外部融資及其他內部資金支付,收購的規模未明,可能高於6.75億元。而認購股份限於29%,是避免持股30%需要強制收購的規定。

框架協議,已規定於完成收購後管理層有變動,新增1名執行董事及3名非執行董事,董事局增加4席至11席。投資者將在蘇創督導下,向目標公司委派管理團隊,蘇創將向目標公司董事局委派一半以上董事,同時委派蘇創的主席及執行董事蘇阿平為目標公司董事長,投資者將聘請蘇阿平為高級顧問,輔助投資者評估未來其他潛在投資項目。

現時蘇阿平持股49.68%,完成收購後仍持35.28%,仍是最大股東。與一般賣殼比較,買殼者應是大股東,這項交易較為特別,似乎並非賣殼,實際賣殼味濃,相信協議落實後將有較多資料公布。

併購拓加氣站業務

蘇創燃氣是小型燃氣股,業務集中於江蘇太倉市,2013年起已根據特許權向用戶輸送管道天然氣,經營期至2043年8月止,已鋪設管道566公里,佔太倉市管道網絡90%以上。

截至6月底止,居民用戶16.7萬戶, 工商業用戶518戶,銷售天然氣收入增加3.7%,期內接駁管道收入增加65.3%,是落成住宅項目較多所致,並無提供銷售天然氣數量,2014年全年則銷售2.23億立方米,增長20.6%。

目前尚未接駁太倉市工商業用戶1000家,未來兩年,計劃接駁工商業用戶20家及用戶38000個,亦計劃收購小型地方性管道天然氣營運商及車用加氣站,以拓展至太倉以外的工業城市。

最近的中期報告表示,已計劃通過併購或其他方式拓展加氣站業務,包括向蘇州蘇菱汽車收購其壓縮天然氣/液化天然氣加氣站,該公司已投運1座壓縮天然氣加氣站及1座液化天然氣加氣站,以及在建1座兩用加氣站。蘇創亦計劃於2015至2017年,在太倉及蘇州自建9座兩用站,這就是蘇創的發展計劃。

一般供應天然氣均以工商業為主, 售氣較多,蘇創的工商業用戶只有518戶,儘管表示仍未覆蓋1000家,而未來兩年接駁的工商業用戶只有20個,即1年接駁10個。雖說該等用戶資本在人民幣1000萬元以上,也是小戶,用氣不多,而住宅用戶平均每年只增11.3%,前景有限,2014年盈利人民幣1.16億元,增長9.1%,2015年上半年盈利6560萬元,增長21.5%。

收購完成料帶來刺激

截至6月底止,現金4.56億元,借貸6000萬元,淨現金3.96億元,財務狀況是寬裕。但用於收購發展則作用不大,其股東權益8.56億元,民企借貸不易,期望較大發展,只能發行新股,但賣家對接受股份有保留,除非是買殼性質又當別論。事實上,蘇創願意以低於上市價發行新股,看來已有遷就之感。

說回收購,詳情不明,只知賣家收取部分新股,估計收購代價超過6.75億港元,以其現有規模論,屬於重大收購,在公布落實收購及披露資料前,難作評價。而公布後股價只是稍好,且成交疏落,也是慣例,現時兩大股東約佔70%,流通量不過2.5億股,不排除相當部分是持有等待賣殼,2元左右的股價,不能作準,如何變動,仍看落實後相關資料公布。今年高價2.93元,低位1.6元,預期高低位已見,可於2元水平或以下小量吸納,以候完成收購後可能帶來的刺激。

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