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2015年11月9日

戴兆 公司透視

寧滬高速待消化 9.5元可買

江蘇寧滬高速(00177)公布第三季度業績,同比增長11.47%,低於上半年的增長46.18%,原因是第三季已無收購重組的稅務抵免,而首三季仍增33.7%;如扣除非經常性項目,則增18.96%。股價受捧,是公路股中距離今年高位最少者,只要稍升4%左右,即可平今年高價。

寧滬第三季盈利7.4億元(人民幣.下同),首三季為24.67億元。寧滬的主要收入為公路通行費,首三季收入增長2.67%,配套收入下降17.63%,地產業務收入增76.53%,廣告及其他業務增長6.18%,總收入則微降0.26%。

通行費收入主要由滬寧高速提供,以日均車流量計增長7.2%;而通行費收入則微跌0.04%,是客車增加而貨車減少所致,但貨車減幅已收窄。新增的4條高速,以寧常表現至佳,日均車流量增40.51%,日均通行費則增34.83%;鎮溧高速車流量增6.87%,通行費則跌4.08%;錫宜高速車流量增6.21%,通行費增8.23%;無錫環太湖公路車流量增4.66%,通行費則增10.9%。通行費增幅大於車流量,顯示貨車增加;反之,則是貨車減少。已被政府撤除312國道餘下4個收費站,日均車流量為7470輛,日均通行費收入13.4萬元,同比分別下跌16.89%及8.06%。

配套收入下跌,主要是油品價格下跌,地產業務收入增76.53%,至3.62億元,已帶來盈利;財務費用減少7.5%,至6.2億元,是利率下跌的貢獻,都是盈利增長的來源。

下半年展望,正常的收入於9月16日起再無312國道的貢獻,收入並無影響,而上半年此國道虧損9340萬元,第三季數字不明,但已於9月15日撤除,即第四季再無收支,與上年比較,預計減少負擔4500萬元,假定其餘業務變化不大,相信全年增長約27%,每股盈利63.5分。以撤除312國道的補償未能於今年實現論。

其後的展望,明年已無312國道的承擔,無虧損相當於增長,所獲補償是例外項目,而過去撤除320國道部分的未收補償款11.24億元,控股公司已承諾支付,9月撤除部分補償,仍待確定,相信由第三方專業機構核實,而賬面淨值為8.3億元,希望補償不少於此數,如補償與賬面值相同,即無撤除收益,只是將資產套現,由於312國道在虧損,撤除後可割掉虧損及可獲運用現金收入,如於今年底解決,連同收回11.24億元,則明年的稅前盈利將為此增加不少於2億元。

內地屢減息財務費續降

寧滬高速於9月底借貸約146億元,解決312國道補償及應收賬,約可減少債項20億元,而國內利率已多次調低,預期財務費用進一步下降。明年的稅項將回復正常,不再有抵免收益,實際的盈利還看業務的貢獻而定,更重要的是,312國道的相關款項何時收取。基本上,今年增長佳,而明年仍可穩定,而今年的增長主要是內部重組財務所獲致的稅務抵免,如視作特殊項目論,則今明兩年增長均較為穩定於10%以下。

寧滬的升勢始自撤除312國道,使其可將虧損的公路套現,相當於立即增加利潤,深高速被政府回購1條至3條公路,仍待落實,未來看資金運用如何彌補回購的損失。

換言之,寧滬的資料已在掌握,而深高速則存在變數,現於6.5元橫行,上望高位是7.9元。至於寧滬,以走勢看,11元的阻力頗大,儘管相差不多,能否突破有待客觀條件配合,畢竟由低位至今的兩個多月,累積升幅已達27%,預期P⁄E約14倍,也是同業最高,筆者於9.5元水平看好,現在認為要消化,只宜持有或候低再吸。

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