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2015年11月4日

譚岳衡 金融協會

開通「深港通」 中港全面互聯互通

「滬港通」開通,標誌着內地與香港資本市場開始進入互聯互通時代。去年11月17日,「滬港通」正式運行,每天235億元人民幣的額度,其中上海130億元,香港105億元,全年總額度5500億元,投資者限制50萬元保證金門檻,可買賣股票836隻,其中上海568隻,香港268隻。從此兩地資本市場通過「滬港通」的管道連通起來,雖然存量依然,但流量每日都在更新,猶如水池連體,聯動必然。

「滬港通」開通不久,內地宣布公募基金可以投資港股,緊接着又允許保險資金可以投資香港創業板。「滬港通」是一條新開通的公路,公募基金和保險資金相當於客車貨車,公路通了,放行一部分車輛上路。

聯通兩地市場的更進一步的措施是,今年5月23日,兩地監管部門宣布基金互認7月1日正式實行,額度進出各3000億元人民幣,初期符合條件的香港基金100隻,內地基金850隻。

由「滬港通」為發端,到公募基金投資港股,保險資金投資香港創業板,基金互認,再到擬定中的「深港通」,擬議中的商品通、期貨通、滬倫通、港倫通等等,路路相通,所有這些聯通措施,使內地與香港資本市場乃至其他國際市場互相連接。市場是水池,資金是活水,通道是水管,以「滬港通」為代表的這些舉措,使資金在內地與香港市場間流動,標誌着內地與香港資本市場開始進入互聯互通時代。

「滬港通」效果評價及影響

「滬港通」開通快一周年了,從數量上看,似乎沒有預期的好。今年上半年,南向的「港股通」日均成交額45億港元,佔同期香港市場日均成交金額的比重為3.5%。「港股通」每天額度105億元人民幣,從額度使用情況看,上半年個別交易日額度曾經用滿,大部分時間大體在10%至15%之間波動。北向「滬股通」日均成交金額74億港元,佔同期上海市場日均成交金額比重為1.2%, 因為上海市場成交量大,所以「滬股通」比例更低一些,「滬股通」每日額度130億元人民幣,從額度使用看,少數日子用完,大部分基本上在10%至20%之間波動,近來一段時間比率更低。

從這些數字看,人們可能會懷疑「滬港通」是不是成功了,進而懷疑香港市場與內地市場聯通的發展方向是否正確。我們認為,看「滬港通」的效果,不能單看成交量的多少。「滬港通」運行差不多一年時間裏,水管運行平穩,資金流動正常,聯通了香港上海兩個市場,水池連體,水位聯動,達到了試驗目的。

至於量不太大,不能因為南來北往成交量不大就認為「滬港通」不成功,理由在於,其一,「滬港通」本身的制度設置就是為了試驗,試驗就是為了看一看,就是為了積累經驗。「滬港通」開通初期設置限制和門檻就是不想讓量太大,或者說「滬港通」開通初期着眼點不在於量的多少,而在於先把通道打通,在兩個池子之間接上水管,裝上水龍頭,再視情況進行調節。

其二,兩地市場投資者對通道有個了解過程,對雙方市場有個認識過程。好比高速公路通了,但司機們習慣了地方公路,還沒有及時反應過來,司機們還要了解清楚從哪個入口進去,從哪個出口出來才能最便捷地到達目的地。

其三,「滬港通」開通的這段期間,兩地市場環境也對流量有影響,尤其是6月下旬以來,內地市場清理高槓桿融資,指數劇烈下跌,連同美國加息預期,以及國際經濟增長受阻,香港市場也受到影響。環球和內地及香港的市場環境,客觀上也使投資者在跨境跨市場投資方面持更加謹慎態度。

「滬港通」試運行一周年,總體情況平穩順利,達到了試驗的預期效果。雖然目前量不大,但它的影響是深遠的。

第一,「滬港通」聯通了內地和香港市場,從而使內地市場向國際市場進一步開放。

第二,「滬港通」進一步確立了香港作為國際資本和中國資本交滙點的融合功能。20多年前青島啤酒在香港上市,開啟了內地企業走出來融資和國際資本通過香港上市公司進入中國企業股權的H股時代,20多年後,海外投資者和內地投資者通過「滬港通」分別買賣滬港上市的股票,進入互聯互通時代,國際資本和中國資本在這裏交滙融合。

第三,「滬港通」和基金互認使香港向全球資產管理中心進發。更多的海外基金來港註冊,勢必推動本港基金市場的規模拓展,壯大基金的資金池。

第四,「滬港通」使中資證券機構進一步聚集香港,併購陸續有來。香港比較有影響的證券公司已有好幾家被中資機構收購,兼併港資券商並不是中資收購的終點,可以預見,下一步外資在港的有些機構,也會成為中資證券收購的目標,併購陸續有來。

第五,「滬港通」將催生中資大投行在港崛起。中資投行發展很快,但外資依然在港擁有主導權,隨着互聯互通的發展,香港的投行格局會進一步改觀,中資投行會在更高層次上崛起。

第六,「滬港通」鞏固了香港人民幣離岸中心地位。香港是人民幣國際化的橋頭堡,是最重要的人民幣離岸中心,隨着「滬港通」的發展,市場會開發出更多的人民幣產品,人民幣的流量和存量都會隨之增加,從而鞏固和強化香港的人民幣離岸中心地位。

第七,「滬港通」提升香港市場活躍度,形成千億新常態。水池連體,活水流動,資金的流動會形成市場的增量,從而提升市場活躍度,港股千億交易量,應屬常態。

第八,「滬港通」使中資最終會成為香港市場的定海神針。「滬港通」能夠培育扎根香港的資本存量,從而使內地資本成為香港市場的守土資本,有效的減輕熱錢和投機資本對市場的衝擊。

第九,「滬港通」使香港能夠有效的幫助國家實施「一帶一路」戰略,「一帶一路」需要大量建設資金,歐美市場很難主動承擔融資功能,恰恰只有香港才能擔當融資重任。

開「深港通」條件基本成熟

市場普遍質疑「滬港通」的額度限制、門檻限制和品種限制,其實,這3個限制本身就是目前「滬港通」制度的特點。這3個特點保障了「滬港通」試點的平穩成功。現在大家討論的焦點在於這3個限制還要不要保留,我們認為,接下來的任務應落在「深港通」身上。

首先,「滬港通」運行一年後的平穩狀況,證明開通「深港通」的大體條件基本成熟。「滬港通」為「深港通」起了示範作用,積累了經驗,打下了基礎。至於「深港通」具體開通時間,可能要考慮內地與香港市場的平穩運行情況。

第二,只有「深港通」開通了,內地和香港資本市場才能進入全面互聯互通時代。「滬港通」只是兩地市場部分聯通,「深港通」以後,才是全面聯通。滬深港三地市場連為一體,成為全球資本市場兩極之一,以後看市場,一看美國華爾街,二看中國滬深港。

第三,對於「深港通」的額度、門檻、品種,還要不要控制,是完全放開,還是分步放鬆。我們認為,配合資本項目開放和人民幣國際化的步伐,「深港通」採取分步放鬆的策略為好,就是說不要什麼都不管,而是在現在控制的基礎上進一步放鬆,比如在開通的第一年,額度擴大一倍,門檻放低一倍,品種增加一倍。

總之,「滬港通」的平穩運行,效果是成功的,對香港市場具有深遠的影響,為「深港通」開通打下了基礎,下一步需要擇時推出「深港通」,只有這樣,才能使內地與香港資本市場進入全面互聯互通時代。

作者為香港中國金融協會副主席、香港中資證券業協會會長、交銀國際首席執行官

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