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2015年11月4日

戴兆 公司透視

忠旺明年屆起飛期

上月中為文討論忠旺控股(01333),當時股價3.15元,不數天已升至3.5元,天意弄人,上月下旬突傳其出口美國產品有違反傾銷反補貼政策,雖忠旺否認其事,股價已曾急挫至3.2元,若為此而放棄,殊屬不幸。太多消息針對民企而來,事實上亦良莠不齊,期望民企振作。

其他收入乏透明度

忠旺首三季盈利25.2億元(人民幣.下同),按年增加5.69億元(29%);上半年盈利14.98億元,即第三季盈利10.22億元,按年增長49.8%。

應注意的是,首三季投資收入2.07億元,增加114%(上半年增加132%,第三季增81%),其他收入及開支淨額,包括補貼收入、銷售設備收入及成本、出售廢料及滙兌損失等,上半年淨收入1.43億元,上升34.5%;首三季淨收入9681萬元,減少22.6%,即第三季淨支出4620萬元(上年同期淨收入1830萬元),因季報無詳細資料,未明第三季其他收入轉為淨支出原因。至於投資收入增加,是包括可售金融資產的利息及出售收入。

投資收入及其他收入支出淨額並非業務項目,卻左右業績增長,如撇除兩個項目,忠旺的稅前盈利應為27.64億元,按年增長30.9%,可證其增長並非來自其他項目,業務確有好表現。

第一季銷售鋁擠壓產品15.92噸,平均每噸22431元;上半年銷售34.45噸(即第二季18.53噸),均價22825元;首三季銷售56.32噸,按年表現持平(第三季銷售21.87噸),均價22386元,上升4.5%。銷量未能同升,是基於擠壓產能已近飽和,減少利潤低的產品。

首三季建築板塊銷售增長12.4%,相當於5.20噸,均價只15644元,按年下跌3.9%,建築板塊為最低價產品。深加工產品最高價,每噸27614元,與去年同期持平,銷量則增5.7%,但毛利率最高,上半年計達36.5%,而工業鋁擠壓產品只有33.1%,建築板塊僅6.7%。首三季毛利率34.8%,上半年32%。

經營及財務支出增加16.3%,低於毛利增長的25.2%,稅前盈利增31.5%,稅率實際由16.3%升至17.8%,因而整體盈利可增29%。

高附加值產品成新動力

忠旺籌備多年的高附加值鋁壓延材項目,將於今年底投產的第一期首條生產線,設計年產能60萬噸,第二條生產線明年底營運,年產能120萬噸,一期投資320億元,已投放220億元,明年將投放100億元,預計5至7年回本。計劃的第二期設計產能120萬噸,視乎首期營運及市場情況而調節。

新生產線第一期產品定位為高性能航空航天中厚板、超大船用板材、汽車及高速列車板材等,將扭轉內地高端鋁板產品依賴進口的局面。鋁壓延材產品媲美進口貨,也是內地唯一同類廠房,預期毛利率更高於深加工產品,將達40%至50%。忠旺已積極與客戶溝通,亦正推進鋁壓延材產品的各類行業認證,認證期介乎1至3年,因此,投產初期的設備使用率可能較低。

設備投產後,每年將負擔相當的折舊攤銷及財務開支,但屆時的研發支出可能減少。

鋁壓延材項目是明年的動力,而與華晨合作生產的全鋁新能源公交車於完成路試後已可投產,而增購兩台大型擠壓機將於明年安裝,目前擠壓的接近滿負荷可以紓緩,將是另一而持續的動力。

忠旺發展龐大,但已獲銀團支持,7月已獲200億元10年期貸款,可安心發展;財務安排妥當,中期息亦增加50%,至每股9分,股息比率43%,去年全年為33%,股息比率上調,需要考慮現金流及未來資本支出,中期「加息」50%,可見管理層信心十足,亦可能是為大股東及其他股東的利益着想。

從首三期業績看,預期今年業績樂觀,如發展順利,明年將是起飛期,其後數年更理想,是可以期望的;短期3.5港元高位阻力待消化,未來仍有升勢,希望市場不再有不利消息誤傳。

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