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2015年10月23日

馬中豪 CFA投資視野

了解全面收益的重要

翻閱各大投資銀行分析員的報告,大家不難發現,大部分的財務分析均圍繞公司的淨收入(Net profit)為主;大家常見的分析工具包括:淨收入變化、實際與預期收入的比較及價格收益率(PE ratio)。筆者在此提出一個大膽的問題:以淨收入為主的分析能反映公司創造財富的全部狀況嗎?

在現今的財務報告中,大家通常都會遇到以下的主要財務報表:資產負債表、損益表、現金流量表、全面收益表及權益變動表。現行財務分析的主要對象,集中在以上前3份財務報表及其相關披露。當投資分析員認為對公司對象的業績及財務狀況有相當的了解時,他們可能忽略了財務報告中一項非常有用的資料:全面收益(Comprehensive Income)。

什麼是全面收益?

全面收益表的主要目的,是反映公司在當期所創造的財富,其中包括兩個部分:由日常營運及投資活動所產生的損益(淨利潤);其他全面收益。在現行財務會計準則中,其他全面收益包括以下各項:

1. 對可供出售(Available-for-sale, AFS)證券重新劃價所產生的損益;

2. 現金流及淨投資對沖交易所產生的未兌現損益;

3. 外幣折算調整;

4. 固定資產及無形資產的估值變化損益;

5. 與退休金相關項目的重新劃價損益。

在未來,其他全面收益可能會加入以下項目:

1. 國際財務報告準則個別保險會計相關項目的損益;

2. 公司自身財務負債的信用風險公允值變化所產生的損益。

對全面收益的誤解

現在大部分財務分析活動主要只針對上述的第一部分──淨利潤,其中一個主要原因是財務報表的各持份者,一直對全面收益表有個誤解:在全面收益表上的各項目均是過渡性,及對整體財務報表造成不穩定的項目,對財務分析並無實際用途。

在2014年《華爾街日報》的訪問中,一位美國大學教授有以下的意見:「要向學生清楚解釋什麼是全面收益實在不容易。我會對學生說其他全面收益只是公司管理層用來隱藏一些對公司盈利不利及不穩定的項目。」

但實際情況是否如上所述?

全面收益的重要性

CFA協會在2015年2月發表了調查報告Analyzing bank performance: Role of comprehensive income(「分析銀行財務表現:全面收益的角色」),在報告中我們首先引用了一份在2013年發表的研究,其對象為標普100大型公司在2010至2012年度的財務報表。研究報告指出:

一、在該3年內,全面收益表中,損失出現的次數比盈利出現的次數為多;

二、在研究的個案中,大約四成公司的淨其他全面損失佔超過5%公司淨利益,這發現直接證明全面收益表的項目對財務分析的重要性。

此外,CFA協會亦對歐美各大銀行在2007至2010年的財務報表進行分析。我們的研究結果與上述的發現一致。當中的結果還包括:

一、AFS證券公允值變化對銀行淨利潤有重大的影響;

我們發現各銀行在該5年間均有不同程度的重大AFS證券估值損失,例如:①滙豐集團在2008年的AFS證券估值未實現損失的影響比當期的淨利潤大;②比利時銀行集團Dexia在2008年倒閉的其中一個原因,是因其龐大的AFS證券未兌現損失,把銀行集團的股本完全報銷。但諷刺的是,如果投資者只閱讀Dexia集團的資產負債表、損益表,及監管股本要求的相關披露,只會得出一個結論:該集團的財務狀況非常穩健,毋須政府救助。根據《金融時報》報道,法國、比利時及盧森堡政府於2008年需向Dexia集團注資65億歐羅,以避免整個歐洲銀行系統性風險爆發,該注資金額在2011年增加至90億歐羅。更不幸的是,法國及比利時政府在去年,需再向該集團額外注資55億歐羅。這例子直接說明,投資者並不能只單純依靠銀行的資產負債及淨利潤狀況,分析銀行的償付能力及風險狀況。

二、對銀行資產負債管理表現的評估

AFS證券是銀行資產負債管理的重要一環,為銀行提供流動性緩衝,及對定息負債提供對沖。同時,定息負債的攤銷法與AFS證券的公允值入賬法會對銀行財務報表產生不對稱的影響;因此,在分析評估銀行財務報表時,投資分析員需從全面收益表中了解銀行管理層資產負債管理的表現。

三、對監管股本要求的潛在影響

最後一個發現,是監管機構日益嚴格的資本要求對銀行的影響。現行巴塞爾條約容許銀行將AFS證券重估損益排除在監管股本要求之外。但即將實行的新巴塞爾條約將收緊有關要求,將來分析銀行監管資本要求時,AFS證券的重估值變化會變得愈來愈重要。

我們的建議

全面收益表及其相關披露內容應該是財務分析的重要部分。我們建議:

一、會計準則制訂機構應考慮在現行會計概念框架內,為其他全面收益提供清晰的解釋,以清楚展示該會計項目的重要性。解釋應清楚描述全面收益表內的各項目與損益表內項目的不同,或重疊的經濟特徵,以協助財務報表使用者理解全面收益表與其他財務報表的關係及運用方法。

二、會計準則制訂機構亦應考慮加強對全面收入項目的顯示及披露要求,例如:AFS證券重新劃價及現金流對沖項目的明細分析。

三、各公司管理層在制訂財務報表時應加強對各全面收入項目的顯示及披露,以增加財務報表的透明度及相關性。例如:公司管理層應考慮提供更多關於AFS證券公允值及現金流對沖項目的影響經濟因素。

四、投資者在進行財務分析時應加強對全面收益表及其相關披露內容的理解及運用。

作者為CFA,CFA協會亞太區專業資格暨課程認可項目總監

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