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2015年10月23日

郭小菱 衍生工具

中海外分拆 窩輪調整條款

由藍籌內房股中國海外(00688)分拆的中海物業(02669),今日正式上市。中海物業是以介紹形式由母公司分拆出來獨立上市,股份並沒有招股價。手持中國海外股份的投資者,將可按每持有3股獲派1股的比例,獲分派中海物業股份,而這次分拆的除淨,亦已於上周五(即10月16日)進行。

企業分拆旗下業務獨立上市,並非罕見的行動, 單以藍籌股為例,遠的有數年前太古A(00019)分拆太古地產(01972)上市,近的則有長和系世紀重組後,將長實地產(01113)由母公司長和(00001)分拆出來。這次中國海外也不例外,也是同一類型的分拆獨立上市。由於股份資產結構將因分拆而改變,相關窩輪及牛熊證條款,亦須因而調整。

問題來了,一隻由正股分拆出來的股份,由於沒有經過公開招股的步驟,自然沒有一個明確的招股價,與正股掛鈎的相關產品,又如何可獲得作條款調整的參考?投資者可能會發現,自上周五開始,與中國海外掛鈎的窩輪及牛熊證全數停牌,但中國海外的正股仍然可以買賣,為的就是進行因分拆而進行的條款調整。

欠招股價進行參考

中國海外上周五除淨後,當日的開市價已與前收市價有所分別,如果任何與之掛鈎的窩輪及牛熊證繼續交易,看好產品的價格將會下跌,但這卻並非合理的價格,原因是正股的部分資產將會分拆上市;但由於被分拆的業務仍未上升,發行人未能為輪證的條款覓得合適的參考作調整,因此相關產品選擇停牌,或是合適的做法。

當被分拆的中海物業周五上市後,股份有了成交及股價後,當天的VWAP(交易量加權平均價),將被選定為代表被分拆股份的價值,中國海外相關調整亦會因應調整分數以在行使價及換股比率上進行調整。根據輪商上載至港交所網站的文件顯示,調整分數的公式是S/(S-CD),S是中國海外除權前的價格,即是上周四(15日)的收市價,CD則是中海物業周五(23日)的VWAP,乘以。為什麼要乘以?不要忘記,這次的分拆是持有3股中國海外股份,將可獲派1股中海物業股份,這個就是從分派比例而來的。

有了這個調整分數後,與之掛鈎的窩輪及牛熊證,將會作出調整。如果是10兌1的中國海外認購證,將會變成10兌調整分數的產品,而顯示在報價機上,將會變成(10除以調整分數)兌1的產品,而新的行使價,將會是舊的行使價除以調整分數。這些調整將會在10月23日收市進行,待下周一即10月26日,中國海外輪證的調整將會全數生效,並會在同日早上復牌買賣。

調整後,雖然產品的行使價及換股比率有變,但窩輪價格理論上不會受到分拆事件影響,但因調整而停牌所帶來的時間值損耗仍然會扣減,而其他因素,如引伸波幅、正股價格等,將會繼續影響相關產品的價格。

計算分拆股份價值

或許有投資者覺得上述的解說太複雜,其實投資者如想多加了解,闡述上述調整方法的文件,亦已經上載至港交所網站上。

投資者如果不想自行計算,記錄相關產品調整後換股比率及行使價的文件,亦會在10月26日開市前上載至港交所網頁。投資者若有不明白的地方,亦可致電發行人查詢。

法國巴黎銀行上市衍生產品部執行董事

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