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2015年10月15日

中環OL黃 金融外星人

沽認沽期權 宜做轉倉Roll

今期筆者會分享投資ELI(Equity linked instruments)的心得,以及期權與期指的分別。但是在這之前提醒大家,加拿大元11年新低,澳元6年新低(因它們同是商品貨幣Commodity Currency),而人民幣從高處稍為回落。如果你現在手上持有一些高幣值的資產,可以認真考慮開始把它轉向低幣值資產。筆者最近也幫好幾位朋友進行這種調配資產項目。

繼續上期人民幣Accumulator的例子。首先我們要認識Accumulator的回報是從哪裏來。也就是說,讀者一般在銀行玻璃門看到一些期權寶的回報有20%或以上,或是一些外幣投資產品有高於一般利率的回報率時,其實這些產品也是由期權組合而成的。筆者在〈期權系列入門篇(一)〉的文章裏已經解釋過,買一個在到期日前升穿某一個特定股票價位的機會率,要付期權金;而與這個買家對賭的就是另一位投資者,他不相信這個可能,因而跟買家對賭而得到買家的期權金。由於要確定雙方履行諾言,所以會有中間人,例如交易所或銀行。

這些產品可以由沽出單一合約認沽期權或從沽出多個合約認沽期權得來。【圖】中的例子,投資者在4月初沽出4月到期的人民幣1.24認沽期權,只要到4月底沒有跌穿1.24價位便可收期權金,重點是如果這個合約亦同時結束,這便是單一合約的期權。但Accumulator不同,因為它是由多個認沽期權合約組成(用【圖】的例子——7個!)。而組成的方法也可以不同,可以是以每一個月為計算點,或以每一個價位為計算點,或是由兩種方法組合而成。所以買衍生工具產品要特別小心產品的組成方法,以及盈利的計算方法,因為雖然產品的名稱一樣,但內裏的產品設計可以完全不同。

縮短合約時間減風險

筆者比較喜歡做短期一次過的ELI, 例如一個月的,然後再每個月重新再做下個月(我們稱為轉倉Roll)。因為筆者投資ELI的目的,是獲得穩定安全而長遠的回報,不會用ELI去獲得一個高風險的一個月30%高回報。

如要獲得這個回報率,筆者會用購買認購期權或購買認沽期權去獲得。為什麼呢?因為購買期權是利用槓桿效應以小博大,最多輸掉期權金。而沽出期權就好像保險公司收取保費一樣,冇事好地地,有時就好大鑊。那我怎麼避免這一隻鑊呢?就是盡量縮短大事發生的機會,而縮短合約時間是其中一個方法。

再看【表1】,我這兩個例子同是3月底開倉而9月底到期的6個月ELI,但兩者結構完全不同。左邊的例子是一般一次過的ELI產品,在同一時間投資者只沽出一個Put。但右邊例子產品的投資者從3月底開倉到9月底的時間其實有機會要履行7個Put的合約(請注意,是7個Put),風險遠高於左邊的結構產品。

筆者的經驗是股票甚少一直線的插水,通常下調是如波浪一樣上上落落。所以如果投資者沽出短期的期權,一般在合約期內也會有補鑊的機會,避免災難性的結果救倉。怎樣救倉?從【圖】可以看出9月份其實人民幣有反彈,那些認為之前買入太多人民幣Accumulator合約的投資者,可以做對沖或利用反彈減持接人民幣的風險。用市面上的一些Proxy產品,例如人民幣期貨CNH futures;或最直接的,就是把手上一些已接貨的人民幣沽出(因為一般Accumulator不容許在合約完結之前平調合約)。當然救倉詳細運作這些比較難度高嘅動作,有待日後有機會再說。

期權期指有基本分別

說到這裏,也很多謝眾多讀者支持,從《信報》得知本欄成績不錯,此外從另一專欄作家也收到讀者的要求,希望外星人開班教投資。待我想想辦法怎樣可以和大家溝通,但一剎那的光輝並不代表永恒,還是用時間去證明再作打算,暫時我沒有開班的計劃。再次多謝支持。畀個like你們!

最後需要解釋期權與期指的基本分別。期指不是買一個機會率,它是一種遠期。盈利由買入時標的之價格開始以1︰1的回報比率計算,意思是每1元的股票價格下跌或升幅對期指價格的影響也是一樣1元。這與期權不同,因期權在還未到達行使價的時候,儘管其股票上升1元,但對期權的影響也只是低於0.5元。為什麼呢?因為即使今日到達行使價,明日亦有可能低於行使價,而且離開到期日可能還有一段時間,所以在行使價附近上下升升跌跌,有如擲毫子一樣,升穿行使價的機會是50/50,所以與股票的回報比率是1:0.5。

最重要的是,期指沒有時間值這個回報計算因素,意思是期指不可能像期權一樣可以沽出認購期權及認沽期權而獲取期權金,這是運用上的最大分別。期指不能在牛皮市(悶市)時給予投資者額外的回報,因為沒有期權金的因素在內。

最後便是槓桿比率,期權可以做到的槓桿比率遠大於期指,所以有很多投資者也用期權來刀仔鋸大樹。期權有期權金的概念,買期權最多輸掉期權金,風險有限,這亦是期指做不到的。

滙控認沽期權月賺7%

一直有閱讀本欄的讀者,如果有因應本欄建議開倉做期權策略,應該已有一點進賬【表2】。用認沽期權低位買入滙控(00005)這策略,回報率在一個月之內超過7%,心足的讀者可以平倉。2016年6月29日到期的滙控60 Put 5.724元開倉沽,現剩超過8個月到期,可考慮3元至3.7元部分平倉,拿取盈利。如果再跌回60元以下,再開倉沽Put。

期權是一個比較深的投資課題,一下子可能吃不消。待下期我們做個總結,然後我會與讀者分享一些比較有趣及難忘、九十年代在期貨交易場的故事。還記得我第一篇文章中那個金牌經紀阿倫嗎?下期後他會再次出場。

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