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2015年10月8日

陸庭龍 宏觀灼見

股市如沒有輪胎的汽車

美國標普500指數在過去數個交易日上升5%, 反映市場歡迎聯儲局延遲加息的可能部署。踏入9月以來,資產價格的升跌很大程度上取決於聯儲局何時落實加息時間表,在未有實際行動前,投資者捕風捉影般將各類型資產價格炒上或拋落,造成不必要及過度的波幅,尤其是股市的表現。自8月底至今,標普500指數高低波幅接近160點,是現水平的8%。

香港恒生指數的高低波幅1500點,約是現水平的7%。其間沒有任何重要的因素令市場對前景產生很大的分歧,唯一是聯儲局何時加息的決定。

股市指數走在實體經濟之前

根據傳統投資智慧,股市是經濟表現的寒暑表,股市指數更是走在實體經濟之前約半年的時間。今天再說出同一番說話,我們不禁懷疑此說法還有多真實。因為現時主宰股市浮沉的,未必是個別股票價格所反映的公司業績、行業前景等,而是將所有股票綑綁在一起,把命運交給中央銀行的貨幣政策來決定。從投資者的角度看,這樣的邏輯沒有對或錯,因為只要這是大多數市場參與者認同和採取的分析方法,股市就會跟着這樣的邏輯而升跌,賺錢反而更容易。

只反映資金流動性非常危險

難怪近期很多市場分析報告也傾向,根據聯儲局的加息時間表來判斷股市的方向,認為金融資產價格與實體經濟是可以分開來處理。筆者不敢苟同這說法。

股市是資本市場重要的一環,透過股市而進行的資產證券化過程,讓需要資金的企業和希望獲取回報的投資者各取所需,從而推動經濟的發展。如果股市只是反映貨幣政策的鬆緊或資金流動性的多與少,完全漠視實體經濟的狀態,是非常危險和不穩定的處境,情況猶如沒有了4個輪胎的汽車,光有華麗的車身,能走遠嗎?

如果經濟轉差,最終必然引發信貸危機,這是千古不變的道理。現時資產價格依附於流動性和超低利率的關係,已到了嚴重扭曲的地步。其中一個例子是瑞士能源巨企嘉能可(00805)的境況。這個擁有18萬名員工和遍布全球50個國家的能源業龍頭,其股價在9月28日單日跌去30%,由100便士跌至70便士,原因是投資者害怕企業負債太高和看淡能源價格的前景。及後管理層馬上推出削價方案和出售農業資產,股價在幾天後重拾升軌,現在企於高於9月28日收市價的117便士,從低點反彈70%。

能源巨企嘉能可成最佳例子

嘉能可不是什麼三、四線細價股,它是倫敦富時100指數成分股,市值170億英鎊。它的股價生死時速發生於聯儲局猶豫於年底或是明年才加息之際。另一方面,嘉能可的股價自年初至上周低點跌去79%,說明股市跟實體經濟是分不開的。

作者為恒生銀行私人銀行及信託服務主管。他曾任職多家國際銀行。他逢周四為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

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