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2015年9月25日

戴孤劃 蠱壇辨虛實

蒙牛整合奶粉業務有利無害

中國食品安全問題一直為人詬病,「黑心食物」【國情特色用語】更是令人聞之色變,2008年就曾經發生過毒奶粉事件,三鹿集團生產的嬰幼兒奶粉被發現化工原料三聚氰胺,受影響嬰幼兒慘變成「結石寶寶」【國情特色用語】,亦令中國奶業市場步入寒冬。

7年後的今天,中國奶業市場仍然舉步維艱,還難與進口嬰幼兒奶粉直接競爭;此刻蒙牛乳業(02319)決定重整奶粉業務,把其售予旗下雅士利(01230), 戴Sir相信將是有利無害的交易。

「鐵哥們」相信都知道,蒙牛主要在中國從事乳製品生產及銷售業務,以「蒙牛」為主要品牌提供多元化的產品,包括液體奶(如UHT奶、乳飲料及酸奶)、冰淇淋及其他乳製品(如奶粉等)。

轉讓予旗下雅士利

其中,液體奶產品是集團主要業務, 今年上半年營業額219.41億元(人民幣.下同),佔總營業額約85.8%,分部溢利急升47.6%,至19.25億元;相反,奶粉業務上半年營業額只有17.83億元,佔總營業額僅約7%,分部溢利更大跌89.4%, 至2720萬元。

雅士利主要在中國生產、營銷及銷售旗下嬰幼兒配方奶粉及營養食品,其中「雅士利」嬰幼兒配方奶粉產品,上半年營業額7.74億元,佔總營業額66.7%;「施恩」嬰幼兒配方奶粉產品貢獻1.13億元營業額,佔總營業額9.7%。

兩公司「結緣」源於2013年,蒙牛向雅士利提出兩個方案作全面收購,第一個方案是現金代價每股3.5港元收購;第二個方案以現金2.82港元加0.681股要約人股份交換,涉及總代價最高約124.5億港元。

目前,蒙牛透過一家附屬公司蒙牛國際,持有雅士利約51.04%股份,為雅士利的控股股東。

蒙牛及雅士利於本周一(21日)發表聯合公告,內蒙蒙牛與雅士利(廣東)簽訂了一項股權轉讓協議,由前者出售歐世蒙牛全部100%股權予後者,現金代價為10.5億元。

歐世蒙牛是內蒙蒙牛的全資附屬公司,主要從事嬰幼兒配方奶粉產品及成人奶粉產品的生產及銷售。截至今年4月30日,該公司總資產價值及淨資產大約分別為4.2億及500萬元。

擴市佔率增競爭力

戴Sir認為,蒙牛決定整合奶粉業務, 出售歐世蒙牛予雅士利,相信是有利無害之舉,主要有以下三大原因:

首先,雅士利主業是奶粉生產、營銷及銷售,該項收購交易將可提高市場份額及實現規模效益,優化生產網絡和減低生產費用,以及減少與控股股東蒙牛的競爭。

事實上,雅士利今年7月與蒙牛第二大股東達能簽訂諒解備忘錄,雅士利擬收購多美滋中國全部100%股權,多美滋中國為達能一家在中國專門從事嬰幼兒配方奶粉業務的公司。

據估計,如果上述兩項交易能夠順利完成,雅士利將擁有包括雅士利、施恩、多美滋、歐世蒙牛等品牌,市場份額在國產品牌會上升到第三,僅落後於伊利及合生元(01112)。

其次,蒙牛將所有奶粉業務整合至雅士利身上,這種做法符合工信部提升乳業集中度的要求,更加有助提升雅士利在嬰幼兒配方乳粉行業的競爭力。

第三,歐世蒙牛於2012年及2013年都錄得虧損,分別蝕2.37億及2800萬元,直至2014年才轉虧為盈,賺7900萬元。按10.5億元代價計,交易往績市盈率達到13.7倍,估計蒙牛亦可錄得超過5億元收益,算是相當不錯。

戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」。

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