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2015年9月25日

黃明發 宏觀灼見

美何時結束零息考耶倫眼光

美國聯儲局宣布9月暫不加息,這似乎令市場鬆了一口氣。雖然聯儲局在發表的聲明中並未提到中國,只提到對國際金融市場波動以及經濟下行的壓力,但聯儲局主席耶倫在隨後的記者會上就多次提到中國,突顯中國在全球經濟中不斷增強的影響力,同時也為聯儲局找到藉口按兵不動。如果放緩的跡象加劇,美國的零利率可能會維持更長的時間。如果形勢穩定下來,美國可能會在年底前加息。

最新出爐的中國製造業調查就突顯中國經濟進一步放緩的證據。中國財新公布,9月中國製造業採購經理指數(PMI)初值降至47,遜於市場預期,為2009年3月以來的6年半最低,當時為44.8。由於環球經濟前景欠佳,觸發商品市場再次遭到拋售;加上美息前景陰霾未散,促使投資者紛紛撤出股票等風險資產,將資金轉至相對安全的資產上。本周美國指標兩年期國庫券收益率跌至0.67%,接近兩周以來最低點。

然而,這種疲弱態勢可能是暫時的,原因是中國的主要經濟引擎沒有全速運轉,加上8、9月製造業PMI回落與中國舉辦閱兵活動有關,屬於預期之內的影響。一旦製造業運行中的一些積極因素繼續顯現,如一些高技術製造業繼續保持穩步增長,預計往後數字應會有所改善。

而國家總理李克強過去已多次表示,中國經濟雖然增速放緩,但仍有信心和能力實現今年經濟增長7%左右的目標。隨着基建投資發力會在三季度末和四季度拉動經濟增長企穩,未來中國經濟基本面會逐漸向好,從而減輕商品貨幣的沽壓。

目前,儘管聯儲局數月來微調傳遞的訊息,透過深入分析經濟數據,及仔細就謹慎地逐步加息凝聚共識,但其如今處在左右為難的境地,利率加也不是,不加也不是。這也許是對耶倫最大的考驗。若聯儲局行動時機不當,有可能會看到,在全球經濟放緩之際美國利率卻在上升,從而引發進一步的全球經濟減速,因投資者針對聯儲局的行動進行調整,或許會加劇資本撤出新興市場的風險。

然而,一旦聯儲局錯過加息機會,讓決策者沒有足夠的政策工具以應對經濟一旦轉弱的情況。現時委員會內仍分歧較大,一部分人感覺美國經濟復甦力度已足夠強勁可以加息;而另外一部分人則感覺疲弱的全球經濟,可能會削弱美國經濟增長和復甦。對於近日中國經濟疲軟是否「及時雨」,但肯定可給予耶倫多一點時間。

英鎊或再上試0.71歐羅

除了美國以外,最接近加息之路應非英國莫屬。但近日英鎊兌美元最低跌至1.5221美元,為兩周多以來的最低水平,受周二公布的英國上月公共財政數據惡化、工業訂單也下滑拖累。不過,鑑於現時英國的基本面依然相對穩固,不在美國之下;英國經濟也不受商品價格疲弱影響,相信英國央行有條件跟隨聯儲局加息;再加上預計歐洲央行未來擴大超寬鬆貨幣政策的機會大,因歐羅區增長和通脹均表現疲軟,恐怕中長期歐羅還是擺脫不了下跌的命運。基於英國的基本面也較歐羅區前景穩定,將帶領英鎊兌歐羅上升,於第四季或再回試0.71水平。

作者為星展銀行財資市場部高級投資策略分析員兼副總裁,於外滙交易及投資分析有逾10年經驗。他每周為《信報》/信網撰文,分享投資策略。

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