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2015年9月23日

郝承林 價值物語

投資熟悉企業 更要優良「護城河」

太多文章向人推介股份,然而真正優質的股份又豈會多如天上繁星?真正的法門其實應是倒過來,先致力避開很大機會輸錢的股份。只要不輸錢,將來自自然然便會賺錢。

中芯國際(00981)2004年挾全國最大芯片代工廠之名來港上市,一時萬人空巷,輕易成為市場焦點,成功集資逾130億元。但及後的10個年度(2005至2014),共有六年錄得業績虧損,累計虧蝕逾百億,並多次在市場配售股份,集資逾70億,股價遂於過去10年下跌近一半。但不管如何,其每日交投依舊暢旺,買盤依然不絕。每隔一段時光,又會在報上讀到推介文章。大眾投資者常被比喻為羊,看來不一定是信口胡說。

半導體不是身處新經濟領域,應受惠全球智能化的浪潮嗎?無疑過去10年智能手機、移動終端等愈加普及,但中芯偏偏就是錄得虧損。

投資者是在買企業,而不是在買行業。同一行業不同企業的表現可以相去甚遠(蘋果、三星表現已大不同)。進一步說,你是否真的了解自己投資的股票?

半導體行業太複雜了。300mm和28nm晶片的技術分野和應用分布到底有何不同?大約只有行內人才能說出個所以然來。你又是否願意,成為一家自己不太明白的企業的股東?相比較之下,只有三家營運商的內地電訊業,和只三、五家企業壟斷的內地科網行業,會否是公開資訊較多、較易理解,並更容易找出王者的行業?錯過一家可能上升的企業,只是錯過機會,而不會因此而虧錢。為何要買自己不真正明白的股票呢?再說,盈利大幅波動、常常配股集資,怎麼看都不似是好兆頭。

投資者也只宜投資於有深厚護城河保護的企業。晶片行業固然需求龐大,但也需要不斷的投入資本作研究開發,稍一不慎便會落後同業。半導體行業領導者之一,台積電過去十年上漲了約1.5倍,另一領導者高通升幅更是連三成也沒有。

用常識足以分辨

半導體行業並不是單一的例子。自由經濟下,絕大多數行業均沒有護城河保護。內地出口盛世已過,讓許多商品股份回歸凡間。銅鐵、水泥、煤炭、鋁業等各商品,大多是全球統一標準,企業間也大多只能作價格競爭(聞說一噸鋼材的利潤大約只是一隻雞蛋)。過往需求龐大,而供應卻因增加產能需時而跟不上之際,價格當然飛升。但商品牛市於2011年完結以後,上述行業的股份表現如何?未來一段時光又大約會如何?相比較之下,燃氣、又或其他公用企業並不是毋須競爭,而是只需於入場時競爭一次,然後便能數十年的(要看專利權年期而定)避開競爭。能在護城河保護下做生意,投資獲利的機會是否大很多?

在港上市的企業,從最初的數十家,增加到現在的1700多家,但值得投資的,從來都只屬極少數。就如知道香港女多男少其實又有什麼用,因為靚女從來都是罕有,而且人人皆喜歡的limited resource,正如你並不需要別人告知,怎樣才是美女。哪些股份值得投資,又何需每每由別人告知?一般的常識(看看上述兩個問題)已經能助你分辨何是優質股份。

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