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2015年9月19日

明達遠 神州點股錄

聯想不要太多幻想

一些二三股單日跌幅逾10%是司空見慣,但恒指成分股在非大跌市交易日中單日下跌10%則較少見。8月13日,聯想集團(00992)公布截至6月底止的2015/2016年度第一季度業績當天,聯想股價應聲下插,跌幅近一成,令人有點驚訝。

當天股價急跌的原因很簡單,就是業績比市場預計還要差。翻開成績表,聯想集團去年雖然斥資合共52億元(美元.下同)收購摩托羅拉(Motorola)手機業務及國際商業機器(IBM)System X伺服器業務,但因電腦市場萎縮,手機競爭趨向白熱化,聯想第一季度營業額僅比去年同期增加僅3%,至107.2億元,但股東應佔盈利卻較去年同期大跌51%至1.05億元。

手機業務未有起色

手機業務虧損是拖低業績的「罪魁禍首」。即使收購了摩托羅拉,聯想集團上季手機銷量亦只是增加2%至1620萬部,其中摩托羅拉手機佔590萬部,比去年同期縮減31%,整體市場份額更下跌0.5個百分點,至4.7%,並錄得2.92億元的稅前虧損。

產品組合混亂是聯想集團手機業績低迷的一個主因,旗下手機共有4個品牌,分別為聯想(Lenovo)、神奇工場(ZUK)、VIBE及摩托羅拉(Motorola),因定位欠清晰,品牌形象欠鮮明,很難勾動消費者的購買欲。再加上集團先前推出大量廉價手機,做壞了「招牌」,局限了品牌的發展空間。其實,摩托羅拉的品牌認知度高,並有一定的技術基礎,聯想集團去年出資29億元收購了其手機業務,但未能好好發揮這個品牌價值,圍繞此品牌研發新產品,提升手機市場佔有率,真有點可惜。

除了上述原因外,摩托羅拉其中一個主要市場──巴西,因宏觀經濟問題影響了手機的需求,導致摩托羅拉在拉丁美洲銷售疲弱,整體銷量比去年同期減少31%,收入下跌。另外,摩托羅拉的出貨量與聯想集團相若,但前者營運成本卻是聯想的5倍,拖累了整體手機業務表現。再者摩托羅拉的產品生命周期太長,在產品生命周期後期欠競爭力,導致過多庫存。

為了使業務回到正軌,聯想集團除在全球裁減約了3200名非生產製造員工(佔總員工數目約5%)外,亦計劃在下一季用6億元進行組織重整,並且還要一次過取消約3億元的手機庫存,以聯想手機平均單價約100美元來估計,即聯想有高達300萬部手機賣不去,這反映聯想手機滯銷問題非常嚴重。

至於「老本行」電腦業務方面,毫無疑問,全球電腦銷量高增長的年代已過,一般個人電腦的生命周期約3至5年。現在個人電腦的需求主要由換機帶動,而非首次購買的需求,即使Windows 10今年推出,但因可以免費升級,現階段未見大幅刺激電腦銷售。

PC業務續當「現金牛」

今年第二季度,全球個人電腦銷量按年下跌13%,但聯想集團只跌7%,市場佔有率更創新高,上升1.3個百分點,至20.6%,並連續9季成為全球銷量冠軍。商用市場則跌10%,而聯想的跌幅只有7%。

電腦業務整體收入減少13%(若撇除滙率因素則降5%),稅前盈利率上升0.3個百分點至5.1%,期內稅前盈利下降8%至3.68億元。考慮聯想在個人電腦市場執牛耳並在規模效益下,預計其電腦業務回報可維持約5%,並且可擔當「現金牛」的角色。

聯想集團去年10月完成收購IBM System X伺服器業務後,隨即成為全球X86伺服器第三大廠商,有關收購使聯想企業級業務的收入大幅增加5.8倍,至10.77億元,若不計併購相關費用,已連續3季錄得經營盈利,但仍錄得稅前虧損4000萬元。

近年聯想集團亦逐步把發展重心從桌上電腦及筆記本電腦等前端應用,擴展至包括伺服器及儲存裝置在內的後端基礎建設層面,有助減少對個人電腦市場的依賴及可在具發展潛力的市場「插旗」。

整體而言,個人電腦業黃金期已過,但預計未來一年,聯想集團的電腦業務仍會持平,伺服器業務將可成為公司的增長動力;手機銷售的表現是聯想能否改善業績的關鍵。

全年度或錄虧損

這次聯想集團全球裁員及重組,估計可在下半年度節省約6.5億元,一年則可節省13.5億元。不過,有關行動將使第二季度產生6億元的重組開支,加上公司用3億元消減庫存,意味第二季將出現9億元額外開支,有關費用已超過去年全年純利,2016年度大有可能錄得虧損,股價短期難免有壓力。考慮聯想集團管理質素一向不俗,加上後市有業務重組憧憬及裁員有助降低成本,股價不宜看得太淡,但亦不要對聯想有太多幻想。

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