2015年9月18日
在過去幾個月國際金融市場波動劇烈,8月中旬環球股市幾乎都經歷了一場同步暴跌,這些動盪似乎與中國密切相關。經濟增長快速下行、股市泡沫破裂、人民幣突然貶值──這一系列來自世界第二大經濟體的衝擊,令本已緊張的投資者難以承受。
實質增長遠遜公布
近月發布的經濟數據,印證了我們年初對今年增長下行風險的擔憂。過去十多年固定資產投資熱潮的退卻,在短期內給經濟帶來最大拖累。房地產開發超過了城鎮化的步伐。房地產投資佔中國總體固定資產投資約20%,其下滑對中國的重工業帶來嚴重影響,鋼鐵和建築機械等行業都深陷困局【圖】。
低迷的國際需求令經濟雪上加霜。自2011年以來,全球貿易總量躑躅不前,拖累包括中國在內的許多亞洲區出口經濟,近期台灣、南韓的出口出現負增長。不斷上升的勞工成本以及滙率的升值,更加重了中國出口商的困境,進一步對製造業形成拖累。
雖然今年上半年中國發布的GDP增速達7%,但我們有理由相信,實際的經濟增長遠低於此。
今上半年,金融業為GDP增長貢獻了1.4個百分點,超過其於2010至2014年間的平均貢獻率一倍有多,顯然和去年年底開始的股市暴漲有關。如果我們非常簡單地刨除金融業為GDP帶來的「額外」增長(估計約0.8個百分點),那麼中國上半年的「真實」增長應該只有6.2%。
積極財策穩定經濟
在目前情況下,儘管貨幣政策將繼續保持寬鬆,我們認為更積極的財政政策將是當下穩增長的重點。財政的支持將來自以下幾個方面:
‧ 更有效地利用現有財政資金以支持重點專案。
‧ 降低基礎設施投資項目的資本金要求。對於不同類型的基建項目,目前規定的資本金比例都被下調了5個百分點。
‧ 擴大針對中小企業的減稅措施。
‧ 推動公私合作(PPP)專案以鼓勵社會資本參與基礎設施項目的投資。
‧今年地方政府債置換額度提高到3萬億元人民幣。
‧ 成立中小企業發展基金,規模為600億元人民幣。
在中央更積極支援下,我們預計第四季經濟增速可能出現按季改善;全年增速可能達到6.5%至6.8%,略低於政府年初制訂的7%增長目標。
政府面臨嚴峻抉擇
儘管今年中國經濟不太可能「硬着陸」,但形勢依然不容樂觀。目前困擾中國最嚴重的問題在於工業領域的產能過剩,以及相關的企業債務高企,而解決這些問題的方案,不可能無限期地拖延下去。
在幾個月前A股暢旺時,許多上市公司趁牛市發行新股集資,其中很多把融資的一部分用於償還銀行貸款;然而,這種「無痛式」的去槓桿隨着股市的崩盤而難以繼續下去。因此,政府現正面臨一些嚴峻的選擇。
還不確定現任政府是否有政治上的決心,展開一場類似上世紀90年代末的大刀闊斧變革以重整經濟,這絕不是一項輕易的任務。在這樣的變革發生之前,關於經濟硬着陸的擔憂可能將一直存在。
作者為摩根大通私人銀行中國經濟師
放大圖片 / 顯示原圖訂戶登入