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2015年9月12日

劉羽葳 葳望神州

停市制難改股市運行方向

內地經濟數據不佳,走資潮不斷湧現,令股票市場也刮起一陣風暴。中央旋即出手,攜多家券商再集資1000億元人民幣穩定市場,並擬引入「熔斷」(停市)機制,市場人士擔心,內地股市會伴隨經濟,從此一蹶不振。對此,國元(香港)首席市場策略研究員張浩涵直言,「熔斷機制」的出台有些「畫蛇添足」,並認為內地數據並不如市場認為的那樣差。

張浩涵表示,在上一輪大跌浪中,當市場流動性出現危機的時候,中央無論以任何方式來穩住市場,向市場提供流動性,都是正確的,如果任由流動性問題發展下去,可能會造成股市,以至整個金融市場的大危機,金融系統可能會出現系統性風險。

在中央的救市態度和方向上,張浩涵認為,如今已經從早前的以救流動性為主,轉變到對市場制度的建設上,比如中國證監會日前準備推出的「熔斷制度」;但是,對內地目前的市場來說,如果沒有一些相關配套制度改革,在這個時候推出「熔斷制度」明顯是不合適的。

個股已設限 畫蛇添足

張浩涵指出,擬推出的「熔斷機制」和國外的「熔斷」所處的市場環境有根本的不同。國外的股票市場,除了有「熔斷制度」外,個股沒有漲跌幅的限制;內地市場股票已設定上下波幅10%的漲跌停機制,這意味着當指數跌停的時候即會自動啟動「熔斷」。因此,在這種情況下再推出「熔斷機制」,有一些畫蛇添足,也令到一些市場人士質疑中央「病急亂投醫」。

歸根究柢,市場的運行還是要建基於上市公司的業績、社會的資金成本、投資者的風險偏好等來決定,單靠「熔斷機制」不會改變市場的運行方向。何況,一旦「熔斷」頻繁出現,市場運作就會被打斷,市場秩序將被打得更亂。張浩涵直言,在沒有取消「漲跌停」的情況下,沒有必要推出「熔斷機制」。

近日,內地券商聯合救市也吹響了第二次號角, 數十間券商按淨資產的20%出資注入證金戶口參與救市,預計合計將涉1000億元人民幣。有外國媒體認為,隨着投機交易受到愈來愈多的限制,救市對券商股反而是場災難。張浩涵坦言,目前沒有看到券商在這一方面有公開的不滿情緒,券商出資集體救市,實際上也是救自己。

如果任由市場下跌,對於流動性方面的危機不進行干預,很快就會危及到場內的兩融,如果場內兩融再遇到之前的窮途困境,則很可能出現券商大規模倒閉,對於整個證券行業來說都是大家不願意見到的;為了避免出現這樣的情況,因此大家都站出來出一點力。張浩涵相信,伴隨着投資者心態日趨穩定,市場逐漸恢復平穩,加上中國經濟預期繼續以7%的速度增長,無論是證金救市資金還是券商資金,仍算處於安全的位置,長遠來看,也仍有機會取得不俗的收益。

第三產業撐整體經濟

張浩涵分析,現在市場沒必要把GDP等經濟數據看得過分重要,即使增速維持在5%,但考慮到經濟的規模體量,中國依然是全球增速最快的經濟體。另一方面,相對於經濟增長的體量,本屆中央政府更為重視經濟增長的質量,專注調整結構,轉變增長模式。一些傳統行業數據的不理想,正正體現了中央政府正在努力的「去產能、去槓桿、調結構」。

另一方面,從最近公布的經濟數據來看,第三產業尤其是消費和投資等方面對GDP增速的貢獻遠遠超過了第一產業和第二產業,這也是中國經濟質量和結構向好的一個重要體現;因此,即使內地維持一個7%以下的經濟增速,如果消費對GDP增速的貢獻和比重進一步提高,第三產業尤其是服務業的從業人數可以進一步增加,那麼,這對中國的經濟增長來說,都算是向好的。

作者為香港電台普通話台「e線金融網」主持

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文字整理:吳若琳

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