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2015年9月8日

潘志偉 商品期貨

暴力限倉 摧毀中國股指期貨

閱兵結束,A股又再下跌,市場信心可謂跌至谷底。由昨天起,中國監管機構再度出招,限制三大股指期貨的單天開倉以及即日買賣數量,同時大幅調升即日買賣的手續費以及增加保證金要求,基本上是迫使投資者完全退出期貨市場。

交易手續費達「天價」

與早前只調高空倉保證金這種嚴重傾斜及破壞遊戲規則的措施相比,新限制同時適用於好倉及空倉,相對而言較為「公平」,但由於每個賬戶每日的開平倉數量合計只是10手,則同樣屬於「暴力」級數。這10手是累積多單及空單的總和計算,即如果當天做了10手多單或空單,便必須持倉過夜,如果只打算做日內交易,便最多只能開倉5手,因要預留5手作平倉之用。

交易所收費方面,日內交易的手續費將提升20倍,達平倉合約價值的萬分之23,若以一張恒生指數期貨的標準而言,這相等於天價約2350元。由於國內監管機構於期貨市場的監控可謂絲絲入扣,只要點算持倉過夜的分布,肯定有利於國家隊部署下一個交易日的操作,而限制日內交易也可降低進行部署時可能面對的不確定性。

以外,現時股指期貨的保證金要求也大幅提高,大大增加成本。一般投資者的保證金比率是40%,套保投資者也要20%。有鑑於A股市場走勢的確非常波動,適當地調高保證金水平無可厚非,因這可確保參與者有足夠資金應付市場波動,避免出現違約。

內地投資者經港謀出路

不過,在A股市場有10%停板限制的情況下,將保證金提高至40%,代表要連續4天以同一方向升跌停板,才會出現違約情況,這顯然是迫使資金有限的投資者離場,從而減少國家隊於救市時可能面對的阻力。

這種殺死股指市場的手段,首當其衝就是國內期貨同業。過去數年中國期貨業蓬勃增長,依賴的是股指成交量大幅上升。正正是這個原因,排名靠前的期貨商,普遍擁有券商背景,因這有助交叉銷售股指期貨。

當股指期貨成交量大幅萎縮,期貨公司的日子將非常難過,特別是股指期貨經已佔總成交量約七成。有人指香港零售業進入寒冬,那麼國內期貨業應該處於冰河時期,小型期貨公司長此下去能否活下去的確存疑。

另一方面,投資者面對重重的限制,自然會尋找其他出路。近期普遍出現的現象,就是愈來愈多國內的投資者取道香港,希望參與新加坡A50股指期貨或恆生國企指數期貨,從而去捕捉A股市場的變動。

當然,要投資於海外/境外市場,必須先要解決美元結匯的問題,特別是在人民幣貶值預期升溫的情況下,中國政府正嚴格監控資金流出。

只餘國家隊 市場失意義

資金現時流出中國,原因並非單純是人民幣存在貶值預期,更重要的是投資者認為中國經濟放緩將導致人民幣幣值被高估,再加上救市措施令人大開眼界,是對中國制度及經濟失去信心所致。日本幣值由2012年起兌美元貶值一半,卻不見日本民眾蜂湧兌換美元,那怕他們是可以無限量地自由兌換的。這就是人性,越不允許你做你便越想做,但放開給你做時卻諸多藉口不做。

可以預期,於投資市場作出更多限制,只會迫使投資者千方百計連人帶錢逃到海外/境外。當他們感受過何謂公平公正,更不願意重回中國市場。當買進股票只餘下國家隊,買進人民幣只餘下人民銀行,市場便會失去了功能及意義。

ADMIS亞達盟環球期貨副總裁

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