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2015年9月7日

戴兆 公司透視

燃氣帶動 北控全年增長看好

北京控股(00392)受惠於北京市積極推進燃煤鍋爐改造用氣,以及開展車用氣市場,天然氣銷售大增,帶動業績有較佳增長。而天然氣價格傳再下調,雖則北控表示價格即使下調,亦不影響毛利率,但股價仍未能反映業績的上升。

半年收入增逾30%

北控上半年收入增加30.7%,毛利只增11.2%, 平均毛利率由21.1%降至18%,其他收益淨額減少53.8%,銷售及分銷費用持平,管理費用及其他增加11.9%,財務費用增19%,聯營公司貢獻增長34.7%,股東應佔盈利31.03億元,只增10.3%,撇除特殊項目後的核心盈利為30.7億元,增長26.4%,每股中期息30仙,增加7.1%。

業績報告的分析,來自燃氣業務盈利26.91億元,增長22.5%,啤酒盈利減少1.8%,至3.34億元,污水處理及水務盈利4.58億元,增長45.4%,其他業務扣除總部費用減少2.4%,至4.15億元,非經營性收益減少91%,至3500萬元,特殊項目收入減少91%,至3300萬元,使核心盈利增長26.4%。

北控佔北京燃氣100%,佔北京管道40%,佔燕京啤酒54.1%,佔北京發展(00154)50.36%及北控水務(00371)43.94%,聯營公司貢獻來自北京管道及北控水務。其他收益淨額屬於非經營性收益及特殊項目,兩者大減,主要是期內缺乏視作出售聯營公司權益及政府補貼的減少等,上年度同期因北控水務配售帶來攤薄收益。

天然氣分銷為主業,售氣量增29.1%,至60.4億立方米,銷售收入增45.6%,至208.86億元,銷售成本則增49.8%,毛利只增16.8%,反映毛利率由12.8%降至10.27%,估計與售氣用戶組合變動的影響。期內售氣予發電用戶增長69.9%,所佔比例由34.1%升至45.1%,採暖製冷用戶佔32.4%,增長7.4%。去年底,投產的3間熱電廠是增長來源,上半年已發展天然氣車輛965輛及簽訂200輛原廠氣車,對售氣開始作出貢獻。

天然氣業務包括應佔北京管道的輸氣貢獻,期內輸氣156.94億立方米,按年增6.8%,因北京市輸氣量增幅較高,拉升每立方米的輸氣收入,北控應佔淨利潤13.19億港元,增長22.6%。由此推算,北京燃氣淨利潤為13.72億元,增長22.8%。

啤酒業務銷量跌3.6%,至296萬千升,中高檔產品比例上升,每噸均價升至3.1%,至2391元人民幣,收入減少0.4%,至79.18億元,毛利率由36.3%升至37.7%,稅前盈利升3.1%,北控應佔盈利減少1.8%,至3.34億元。

污水處理及水務的業務由北控水務經營,項目遍及中國24個省市及自治區,以至葡萄牙及馬來西亞等地,期內收入上升51%,至57.64億元,盈利升63%,至11.6億元,北控攤佔5.09億元,按年增61.4%。

北控環保處理固廢增加,營收增220%,至1.74億元,利潤增323%,至1779萬元,北京發展利潤增近4倍至2030萬元,兩者包括於其他業務之中。

北控預期燃氣銷售全年增長維持30%,上半年燃氣毛利率已降,下半年即使減價,亦可維持毛利率,煤改氣相關工程仍在陸續完成,車用氣市場繼續發展至3000輛,有助售氣增長。北京管道已完成陝京三線,每月可輸送35億立方米,可滿足需求,暫無新發展。

推高檔啤酒產品

啤酒業務仍在發展中,致力於高檔產品,燕京品牌價值達660億元人民幣,消息指曾擬引入專業投資者注資以作發展,未有進一步消息,估計未來在正常發展中。水務亦在持續發展,將加快推進海淡進京項目,近期有意發展光伏發電,已收購北控清潔能源(01250)專責其事。

北控的業務在靜靜地重組中,已出售發展緩慢的克旗煤製氣股權34%,正安排將若干燃氣項目售予中燃,北控環保將與北京發展加強合作,後者已協議的北京海淀項目將於年底完成,規模將會擴大。兩者業務同是垃圾發電及固廢處理,相信日後將會注資或合併,使結構簡化。

公司上半年業績增長佳,由燃氣銷售所帶動,而燃氣改革仍在進行中,雖說未來毛利率可維持,但期內的毛利率已跌,令市場對此不放心。就上半年業績看,全年應有相當增長,預期短線表現將與大市相似,如燃氣改革進一步明朗,則按實際情況變動。基本上,可以候低收集看好中線。

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