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2015年8月27日

信報研究部 市評

物賤鬥窮人時代重臨

隔晚美股先揚後挫,道指、標普500指數、納指分別跌1.29%、1.35%、0.44%收市。人行自8月11日推行「滙改」讓人民幣貶值,美股三大主要指數開始反覆下跌,到上周五跌勢轉急,標普500指數和納指均大幅失守200天線(道指則早在7月下旬跌穿200天線);人行前日宣布同時減息降準,刺激隔晚美股早段顯著上升,但仍要倒跌收市。由「滙改」當日截至昨天收市,標普500指數和納指均跌逾一成。

人民幣貶值(人行「雙降」同樣會令人仔滙價下跌)不但引起環球股市和滙市出現震盪,甚至有機會影響聯儲局的貨幣政策。美國前財長薩默斯指出,若聯儲局短期內(9月中FOMC會議)加息將是嚴重錯誤(與「新債王」岡拉克的講法如出一轍,見8月20日「市評」),他反建議重推QE,應對通縮危機。全球最大型對沖基金Bridgewater Associates創辦人達里奧(Ray Dalio)也不約而同表示,從一個更長的債務周期角度看,市場正面臨通縮風險而非通脹,聯儲局應推行新一輪量化寬鬆措施,增加市場流動性。

不過,薩默斯和達里奧的通縮言論並未得到市場普遍認同,個別分析師更認為,美國今年失業率降至5%,聯儲局應收緊貨幣政策,重啓量寬甚至有反效果;花旗集團則維持9月加息預期不變。達里奧早就指出,A股7月的大跌市造成廣泛而深遠的影響,並強調全球沒有一個安全地方可以投資(見7月28日「市評」),現在他與薩默斯異口同聲認為市場正面對着通縮威脅,聯儲局似乎根本沒有條件在9月甚至今年加息。

滬深股市方面,上證指數在超過241點劇烈波動後收報2927.29,跌37.68點(1.27%),再創今年新低。深證成指和滬深300指數分別跌2.92%和0.57%;高beta的創業板指數則急跌5.06%。

港股也是大幅波動後低收,恒指全日高低位為21686和21060點,收報21080,跌324點(1.52%)。國指收報9427,跌86點(0.90%)。

雖然總理李克強前天才表示,人民幣滙率不存在長期貶值的基礎,但中國外滙交易中心昨天開出的中間價為6.4043元人民幣兌1美元,人民幣滙價創2011年8月10日以來新低。彭博報道,人民幣近期貶值已觸發全球的利差交易(carry trade)拆倉潮。更值得關注的是,中國是環球首屈一指的商品進口大國,其貨幣貶值勢必嚴重影響例如石油、銅、鐵礦等商品價格,達里奧和薩默斯的通縮警告並不是無的放矢。而俗語所謂的「物賤鬥窮人」一般都會在通縮時代出現,原因是人們在股市等的投資市場「損手」後,自動或被迫減少投資和消費,最突出的例子是,在109隻主要指數成分股中,利用EJFQ系統可找出9隻已跌穿EJFQ.com FA+的預測市賬率中位數兩個標準差以上、「夠晒物賤」的股份,但過去一星期,表現「最佳」的滙控(00005)仍錄得8.7%跌幅。此外,全球最大鑽石商De Beers日前亦將鑽石減價近一成促銷。通縮時代來了。最後必須補充,在1997至2003年的上次通縮時代,本港樓市受到的壓力比股市更大。

信報研究部

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