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2015年8月25日

財經路向

QE刺激藥效衰竭 擔憂情緒重創股市

股市正在掙脫央行的束縛。央行大舉印鈔維持了六年牛市,而今年8月可能是全球股市自2012年5月以來表現最差的一個月──儘管人們對利率在更長時間保持在低位的預期升溫。

全球面臨通縮壓力

現在的危險是股市調整演變為崩盤。多年來一直驅動全球經濟增長的中國經濟正在嚴重放緩,人民幣貶值,再加上油價下滑,已點燃了全球通縮憂慮,並令人擔心爆發全球「貨幣戰」。

美國方面也出現疲弱經濟訊號,使美國加息時間預期推後──但以往伴隨美國聯邦儲備委員會(聯儲局/FED)寬鬆政策的歡慶場面卻並未出現。有人說,如果全球經濟在股市高企的時候放緩,那麼市場估值就需要下修。

德意志銀行總經理Nick Lawson指出:「這是對舊體制的考驗。我們頭一次見到增長擔憂的影響,壓過了加息預期推後帶來的流動性增強前景。股票市盈率與增長前景愈來愈不合拍。」

美國與歐羅區股市的預估市盈率分別高於16.7和15.6的歷史均值。雖然第二季業績情況支持了企業獲利將繼續增長的預期,但歐洲企業利潤率仍不及美國企業。

目前的一大隱憂是,中國增長放緩和人民幣貶值將令全球面臨通縮壓力。上周五發布的調查結果顯示,中國8月財新製造業PMI初值創近六年半低位。

美市場將屈服於壓力

花旗分析師本周將2016年全球增長預估從3.3%調降至3.1%,為多個月來第三次調降。「我們的2016年增長預估很可能仍需下調,特別是需要反映中國經濟疑慮,」他們對客戶表示。

隨着動盪的夏季來到最後一個交易周,新興市場的疲弱態勢正波及到發達市場:德國股市DAX指數恐將出現2011年來表現最糟的一個月,美股標準普爾500指數目前已較年初水平下跌。

標普500指數目前較2009年初水平高出逾兩倍,德國DAX指數也有相似漲幅,這意味着下跌的路可能還很長。

法國興業銀行駐紐約美國宏觀策略主管Larry McDonald稱,美國市場最終將屈服於全球不斷加劇的壓力。

他提到市場「迴圈」,即兩次5%或更高修正幅度之間相隔的天數。最近幾年標準普爾500指數最長兩次「迴圈」的天數是2011年的155天和2010年的66天,此後緊接着分別大跌10%和8%。

McDonald表示,目前這個「迴圈」的天數是90天左右,眼下標準普爾500指數較7月觸及的紀錄高位低大概4.5%。

股市基金資金外流

他稱:「這是多頭具有韌性的證明,也是多頭抗爭和逢低買入的跡象。不過一旦打破,股市將出現大跌,自2011年以來尚未出現這樣的情況。」

McDonald預計這個情況將會到來。若一旦成真,標普500指數被壓制在2000點以下。目前,指數位於距離這道水平不遠的2035點。

但可以確定的是,不見得全部都是壞消息:歐羅區本月企業增長在德國強力反彈帶動下意外加快,交易員很快就提高警覺到夏季市況清淡,少有好指標可精准拿捏出投資者信心。

但市場資金正在流出。美銀美林基金資金流動資料顯示,8月19日止的一周,股市基金資金外流83億美元,幅度為三個月來最大。今年迄今股市資金流僅增加0.4%。

「曾經有一段時間,不論什麼壞消息都是好消息,」Miton Group投資配置經理Anthony Rayner說。「對我而言,關鍵風險在主要央行的信用。隨着人們聚焦在我們將會有什麼樣的增長,他們的選項似乎相當有限。」

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