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2015年8月24日

畢老林 投資者日記

央媽Put耶倫Put不敵人心變

8月23日,周日。跌市唔等人,短短數天,美股講足四年的10%調整,終於一次過「滿足」晒你。道指今年高位為5月19日的18312點(收市計),上周五收報16459點,跌幅10.12%,剛好符合「調整」(correction)的技術定義。

嚴格來說,道指去年10月亦曾自高位回落一成,但由於標普500指數跌幅接近一成卻未足(9.8%),執着於技術細節的論者於是不收貨,拒絕把那次急挫定性為調整。

個市係點有眼見

標指上周劇挫6%,七年來首次單周跌逾百點,惟若論高位回落幅度,則標指尚未滿足「調整」的技術要求,情況跟去年10月相似。然而,個市係點有眼見,經上周「大插」,道指、標指皆已失守200天線,意味一直在支撐着華爾街的強勢股後勁不繼分批倒下,熊市已由「隱形」步向「顯性」,拘泥於定義之爭還有什麼意義?

上周初,美國利率期貨市場仍反映聯儲局9月加息機會達五成,周五已降至34%【圖】。換句話說,愈來愈多市場人士打賭決策者不敢冒進一步推低股市的風險,於下月收緊銀根。

老畢認為,重要的並非聯儲局首次加息的時間,而是市場對貨幣政策訊息的反應。美股對上一次出現規模相若的跌市,正是前面提及的去年10月。回想當時情境,觸發調整的「罪魁」乃伊波拉病毒疑似擴散至美國,有心人利用恐慌情緒部署造淡,在虛驚一場中大獲全勝。

那次跌市雖因伊波拉而起,惟對美股止瀉起關鍵作用的並非疫情發展,而是聖路易聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard)於10月中暗示,聯儲局可能押後結束QE3(結果當然並非如此)。美股對布拉德之言反應強烈,觸底兼V形反彈,半個月內收復所有失地且再創新高。

紙上富貴如浮雲

在此役中,利用病毒恐慌上下其手的炒家,固然借布拉德之口一聲唔該平倉食糊;不自量力者跟風造淡,甫進場即成大鱷點心,慘!

與十個月前「無風起浪」不同,美股近日急挫,既非單一事故引發,亦不能歸咎於金融體系壓力大增,跟雷曼倒閉前的局面不一樣。這次跌市源於全球經濟益發不妙、貨幣戰爭如火如荼,悲觀情緒蔓延至牛足六年的華爾街。

老畢先前提過,自2011年商品市場見頂以來,資源類股份早就發出環球經濟不景訊號,央行的刺激措施雖改變不了資源股頹勢,惟整體股市以至房地產卻大蒙其利。

量寬扶不起實體經濟(聖路易聯儲銀行於近日發表的研究報告中坦承這點),但說到助長紙上富貴,則綽綽有餘。現在看來,資源股不過先行四年,其他板塊「追落後」而已。

文首提到,聯儲局何時首次加息並非重點,市場對貨幣政策訊息的反應方為關鍵。此話怎說?正如前述,美股去秋在風高浪急中止跌回升,全賴聯儲局官員「下巴輕輕」的一句話。看得遠一點,金融海嘯以來,美股哪次「起死回生」不是靠央行暗示明示「水」繼續放?

聯儲局上周三發表7月議息紀要,雖強調美國經濟朝着容許央行加息的方向發展,但尚未達到加息必需的條件。決策者的態度跟市場所想顯有出入,紀要一出,利率期貨交易商馬上收斂對9月加息的預期。

按照美股步入牛市後的「章法」,聯儲局在維持寬鬆上大派定心丸,股市例漲。可是,最新議息紀要公布後,華爾街非但一反常態並未上升,隨後兩天更跌個呼天搶地四腳朝天。這種反應告訴大家,央行創造虛假繁榮的能力已不如前,市場在不知不覺中出現了「範式轉移」。

「阿爺」托市走得就走

北京費盡九牛二虎之力拯救A股,惟事實證明,中央意志改變不了市道人心,手段用盡亦難挽狂瀾於既倒。諸如央企改革一類利好消息,投資者過去必順應國策股海尋寶,如今趁勢鬆綁者多、借傳聞炒作者少。發達邊個唔想,但內地股民利用「阿爺」托市走得就走,證明「大媽」不蠢,無期權金收亦樂意short calls。

在鐘擺的另一端,「央媽Put」、「耶倫Put」雖層出不窮,惟A股跌回「暴力救市」前水平,美股則以插完又插回應聯儲局可能押後加息。一葉知秋,「央行無所不能」信眾已減,金價蠢動誰說無因?

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