2015年8月22日
在美國聯儲局加息前夕,亞洲區內出現風暴,股匯兩市均大幅下挫,其中MSCI亞洲(日本除外)指數過去3個月下跌16.45%。除外滙儲備變動之外,亞洲累積資本輸出接近1500億美元。資本輸出是否代表資金外流?過去一年油價下跌22.77%,低油價的紅利又能否抵禦加息和資本輸出的困境?
資本輸出不等於走資
大部分亞洲國家屬於能源入口國,原油價格下跌有效改善區內各國貿易賬戶。2015年第一季度和第二季度,由於低油價因素引起的亞洲區內各國貿易餘額分別升660億和1000億美元。這些貿易餘額進一步改善亞洲各國的貿易餘額環境。
不過,實際上低油價亦存在負反饋效應。低油價令全球原油出口國收入下降;加上中國經濟放緩,區內貿易出現萎縮。根據高盛和Haver統計數據顯示,新興亞洲原油以外的貿易餘額變化量由第一季度的640億美元降至第二季度的190億美元。其中,出口餘額由第一季度的150億美元降至第二季度的-560億美元,進口餘額由第一季度的-490億美元降至第二季度的-750億美元。儘管低油價改善新興亞洲各國的貿易賬戶盈餘,但是一部分效應被貿易收縮所抵消。
過去半年形成的巨額貿易賬戶盈餘帶來大量外滙資產,但是這些資產傾向於流出當地。不過,投資者不必過分憂慮資本輸出,因為資本輸出並不等同於資本外流。資本輸出是指本國資金流出國外,資本外流是指海外資金由亞洲回流海外。如果把資本輸出拆分為子項目,新興亞洲的資本輸出主要以包括銀行存款和跨國貸款等流動性資產形式存在,當本地投資恢復上市趨勢以及貨幣超賣的時候,這些輸出的資本可以短時間內轉回本地。另一方面,儘管近期機構投資錄得接近600億美元的資金外流,但這些資金被超過700億外商直接投資(FDI)的資金所沖銷。從資金性質來看,趨向關注短期的資金認為區內可能出現危機,選擇撤資規避風險,但更為關注長期的外商直接投資資金,則繼續看好當地前景。
貿易導向經濟須轉型
環球需求下跌、貿易環境惡化已是不爭事實,投資亞洲的邏輯不能僅僅依賴目前區內經濟高增長,因為不久之後,經濟增長將出現分化,其中兩條主線投資者不可忽視。首先,中國進口需求已發生巨大轉變,從商品需求轉移至服務需求,其中2014年第四季度中國服務進口增長率達20%,遠遠高於商品進口的增速。另外,相比能源價格的跌幅,中國基本金屬進口的跌幅有過之而無不及,依賴初級商品出口的經濟模式亦將消亡。
第二,亞洲亦須加大投資,創造區內需求。亞洲仍是全球未來人口紅利最大的地區,完善區內基建配套,可增加投資需求。一旦吸引區內資金回流本地投資,低油價的紅利才能完全發揮出來。
總括而言,全球貿易放緩及聯儲局加息預期,將令亞洲面臨短期壓力,中期亞洲貿易導向的經濟模式亦須轉變,以適應新經濟環境。但是,基於低油價帶來貿易盈餘紅利,當地貨幣面臨的貶值壓力可隨時被資金回流所紓緩,而基建、服務出口將在貿易收縮和資本輸出的新經濟背景下帶來新機會。
御峰理財研究部分析師
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